华菱钢铁(000932)：业绩环比大幅提升 高端化策略成效彰显

核心观点

    公司基于高端定位和个性化需求持续提升品种钢占比，推动品种结构升级，上半年重点品种钢销量854 万吨，占比63%，较2022年提升3%。另外，湘钢精品高速线材生产线项目进入主体设备安装阶段，涟钢冷轧硅钢产品一期项目第一步工程于2023 年6月底投产，二期开始建设，产品结构调整一直稳步推进。

    VAMA 二期项目已于本年4 月份正式投产，带来45 万吨的年产能扩充和产品组合的进一步完善。稳定的价格、高端产品放量和产能提升带来了业绩的逆势上升。

    事件

    公司发布2023 年半年度报告。

    2023 年上半年营业收入为795.56 亿元，同比-6%。归属于上市公司股东的净利润为25.68 亿元，同比-32.8%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为24.88 亿元，同比-33.3%。基本每股收益为0.37 元，同比-32.8%。

    其中，二季度营业收入为396.62 亿元，同比-8.9%。归属于上市公司股东的净利润为18.8 亿元，同比+9.9%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为18.44 亿元，同比+9.8%。基本每股收益为0.27 元，同比+9.9%。

    简评

    高端化策略稳步推进，产线装备持续升级。

    公司基于高端定位和个性化需求持续提升品种钢占比，推动品种结构升级，上半年重点品种钢销量854 万吨，占比63%，较2022年提升3%。另外，湘钢精品高速线材生产线项目进入主体设备安装阶段，涟钢冷轧硅钢产品一期项目第一步工程于2023 年6月底投产，二期开始建设，产品结构调整一直稳步推进。

    衡钢下游高景气度，出口实现大幅增长。

    衡钢上半年实现4.4 亿元净利润，相较于去年同期翻倍增长。衡钢的无缝管主要用于油气开采和压力容器。上半年油价维持高位，油井管需求旺盛，而火电的高景气也带动了压力容器管的需求，另外，公司出口持续增长，上半年实现27.63 万吨出口，同比增长53.59%。

    湘钢中厚板盈利韧性凸显。

    湘钢2022H1、2022H2、2023H1 的净利润分别为18.9 亿元、15.6亿元和11.5 亿元，报告期出现了利润小幅下滑，但降幅低于行业均值。湘钢的中厚板品种下游景气度高，盈利能力较强，但长材产品的高端化和品种化尚未完全实现，会对业绩表现有一定的拖累。

    涟钢利润有所反弹。

    涟钢2022H1、2022H2、2023H1 的净利润分别为16.3 亿元、1.2 亿元和5.4 亿元。报告期同比降幅较大，环比大幅增长。涟钢目前的品种钢较少，主要为汽车基板和硅钢基板，还有部分普钢长材品种，因此盈利受市场影响较大，波动基本与行业一致。后期公司的产线装备升级重点主要在衡钢，随着硅钢产品的逐渐投产，超额收益会逐步体现。

    汽车板合资公司逆势增长。

    汽车板公司的净利润分别为2022H1、2022H2、2023H1 的净利润4.3 亿元、12.2 亿元和10.2 亿元。公司Usibor 1500VAMA 工厂交货基价连续两年维持在13,250 元/吨的高价，Usibor?2000 专利产品也开始批量供应主机厂旗舰车型。另外VAMA 二期项目已于本年4 月份正式投产，带来45 万吨的年产能扩充和产品组合的进一步完善。稳定的价格、高端产品放量和产能提升带来了业绩的逆势上升。

    盈利预测和投资建议：假设今年粗钢产量平控，我们预测公司2023-2025 年的归母净利润分别为66.6 亿元、76.4亿元和89.4 亿元。对应的PE 分别为6.1、5.3 和4.5 倍，低于普钢行业平均估值，公司业绩增速高，估值低，维持“增持”评级。

    风险分析：2022 年钢企利润弹性缺失，全年行业总利润365.5 亿元，销售利润率仅0.4%，在41 个工业大类行业中排名倒数第二。需求收缩无疑是钢企利润表现不佳的主因，但原料成本高企亦有重要影响，已发布业绩预告的钢企在分析业绩下滑的原因时，几乎无一例外表示“原料价格高位波动”对利润侵蚀严重。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及俄乌地缘政策冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。