公元股份(002641)：市占率持续提升 盈利能力明显改善

2023 年上半年在下游需求依然较差的情况下，公司通过加大对空白市场的开拓及优势区域渠道下沉，产品销量取得正增长，市占率进一步提升，同时原材料成本自高位已明显回落，公司盈利水平得到明显改善，考虑到下半年为施工旺季，公司仍有望完成全年收入目标，维持公司“买入”评级。

    2023 年上半年业绩同比增长169.66%，单二季度同比增长202.00%。公司公告2023 年上半年业绩，实现营业收入36.41 亿元，同比下降3.34%；归母净利润1.71 亿元，同比增长169.66%。单二季度来看，公司营业收入20.46 亿元，同比下降0.51%；归母净利润达到0.94 亿元，同比增长202.00%。公司已完成全年主营业务收入预算89.6 亿元的40%，考虑到下半年为施工旺季，公司仍有望完成全年收入目标。

    管材市场份额持续提升，毛利率同比增加4.54pcts。2023 年上半年公司PVC/PPR/PE 管材销售收入分别为15.80/5.79/6.23 亿元，同比分别变动-15.38%/+14.92%/+11.19%，PVC 收入下滑主要因为原材料成本同比下滑30%左右，而面对需求不好产品价格也随之下调，我们推测公司产品销量同比正增长，市占率进一步提升；PPR 业务增长显示公司在零售领域加大投入后持续增长，我们预计未来在家装市场具备较大成长空间。PVC/PPR/PE 毛利率分别为18.18%/44.80%/19.81%，同比分别提升4.06/5.12/1.81pcts，主要由于原材料成本降幅明显，产品价格降幅小于原材料，而原材料成本占比高达70%~80%，历史上公司在原材料降价时毛利率向上弹性较大。公司综合毛利率为22.13%，同比提升4.54pcts；净利率为4.96%，同比提升3.28pcts。分区域来看，公司华东区域收入保持5.10%的正增长，而华北华南等地收入出现10%以上的下滑。

    太阳能业务同比增长1.83%，费用率小幅上升0.20pct。2022 年公司完成对控股子公司公元新能的改制，已经积累了丰富的客户资源，产品远销欧美等70 多个国家和地区，2023 年上半年公司太阳能业务完成5.28 亿元，同比增长1.83%。

    另外上半年公司销售/管理/财务费用率分别为4.66%/9.00%-0.57%，同比分别+0.39/-0.20/+0.01pct，主要由于公司上半年加大对客户宣传及服务工作，整体期间费用率为13.09%，同比上升0.20pct。

    风险因素：房地产与基建投资不及预期；公司新增产能投放进度较慢；新业务发展进度较慢；公司产品销量增长不及预期；原材料成本大幅上升。

    盈利预测、估值与评级：公司稳步推进华东渠道下沉及全国市场拓展，盈利水平也迎来改善，我们维持公司2023~2025 年EPS 预测0.50/0.62/0.83 元。考虑到公司2018 年以来的平均PE 估值水平达到12x 左右，我们给予公司2023 年PE12x，对应目标价6 元，维持“买入”评级。