新芝生物(430685)：23H1毛利率显著修复 强化研发与渠道保持竞争力

投资要点：

    公司公布2023H1 半年报，收入表现略低于预期。公司2023H1 营收8802 万元，同比增长2.2%。归母净利润2841 万元，同比增长60.1%。公司23Q2 营收3966 万元，同比下降23.4%，环比下降18.0%；归母净利润1276 万元，同比增长19.0%，环比下降18.5%。

    公司23Q2 收到政府补助1200 万元，驱动上半年业绩同比较快增长。

    行业景气度承压，公司发力渠道建设。新冠疫情高基数、生物医药投融资走弱和科研经费增速放缓等因素叠加，23H1 生命科学上游行业景气度明显回落。公司深入推进渠道拓展与“本土化”战略，较大程度弥补需求转弱带来的负面影响。具体看，23H1“生物样品处理仪器”营收5620 万元，同比增长34.4%，主要系公司加大营销团队建设及应用支持力度；“分子生物学与药物研究仪器”营收715 万元，同比下降63.1%，主要系因疫情放量的核酸仪收入同比大幅减少；“实验室自动化与通用设备”营收1713 万元，同比下降8.2%。

    毛利率显著修复，期间费用率有所上升。因低毛利核酸提取仪影响消除，23H1 公司毛利率水平回升至67.3%（同比+8.4pcts）。23H1 研发费用率9.1%（同比+2.1pcts）、销售费用率13.9%（同比+4.0pcts），管理费用率17.8%（同比+3.6pcts），主要系公司扩充相关领域人才队伍，相关费用增加。另据前期公告，公司拟设立上海控股子公司，推进生科领域微生物分析仪器研发等工作，提供基于图像识别技术的智能化检测解决方案。

    23H1 财务费率-2.38%（同比-1.8pcts），主要系利息收入增加。

    实现科学仪器自主可控是大势所趋，年初至今研发端与支付端利好政策频出。今年2 月，中共中央政治局就加强基础研究进行第三次集体学习，会议指出国际科技竞争向基础前沿前移，应加强我国基础研究能力；鼓励国产科学仪器设备核心技术攻关，并明确将稳步增加基础研究财政投入。今年6 月，教育部、工信部等八部委联合发布《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023-2025 年）》，指明安排中央预算内投资支持符合条件的产教融合实训基地建设。科研仪器设备采购是高校办学经费中的重要支出项，国产仪器设备高性价比等特征契合高职院校、应用型本科需求，有望更充分受益于投资政策红利。随着发展国产科学仪器从顶层设计向实操层面推进，政策红利有望持续释放。

    维持“买入”评级。短期企业客户及工业端需求压力仍大，下调公司23 年收入至213 百万元（前值229 百万元），因收到政府补助超预期，上调23-25 年归母净利润至55.7/60.1/73.7 百万元（ 前值49.0/60.1/73.6 百万元） ， 分别同比+39.1%/+7.9%/+22.5%，对应PE 为16X/15X/12X。中长期看，生命科学上游仍处发展初期，政策护航下国产替代空间可观，伴随公司产品研发能力与本土化服务能力提升，综合实力有望持续增强，维持“买入”评级。

    风险提示：政策扶持力度不及预期；行业竞争加剧；下游需求恢复不及预期等