中控技术(688777)点评：“135”战略稳步推进 各业务扩张如火如荼

事件：

    公司披露23 年半年报，公司上半年实现营收36.41 亿元，同比增长 36.54%，实现归母净利润 5.11 亿元，同比增长62.88%，扣非归母净利润4.24 亿元，同比增长77.71%，Q2实现营收21.96 亿元，同比增长30.27%，实现归母净利润4.18 亿元，同比增长64.91%，实现扣非归母净利润3.57 亿元，同比增长79.21%。业绩表现符合市场预期。

    投资要点：

    营收端：智能制造解决方案平稳增长，单独销售的仪表、工业软件、S2B 业务继续高增。

    分业务看：智能制造解决方案收入19.59 亿，同比增长8.02%，仪器仪表收入 2.05 亿元，同比增长 76.30%，工业软件收入6.15 亿，同比增长134.16%，S2B 收入6.76 亿，同比增长101.23%。分行业看：化工行业收入13.05 亿元，同比增长29.76%，石化行业收入7.42 亿元，同比增长30.73%，能源行业收入3.66 亿元，同比增长83.09%，冶金行业收入2.21 亿元，同比增长154.71%，电池行业收入1.62 亿元，同比增长484.27%。

    毛利率：产品结构导致整体毛利率有所下滑。上半年毛利率32.48%，同比下滑4.33pct，主要原因系两方面：一是单独销售的工业软件和运维服务毛利率同比下滑，二是低毛利率S2B 和仪器仪表增速较快。分业务毛利率：智能制造解决方案毛利率41.28%，同比提升0.41pct，工业软件毛利率31.52%，同比下滑8.50pct，运维服务毛利率37.74%，同比下滑9.14pct，S2B 毛利率9.54%，仪器仪表毛利率29.96%。

    净利率：期间费用率同比下滑，汇兑收益导致净利率大幅提升。上半年净利率14.28%，同比提升2.28pct，主要系期间费用率下降7.13pct 所致，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.30%/5.60%/11.16%/-5.60%，分别同比-1.17/-1.19/+0.87/-5.64pct，财务费用率显著下降主要系公司二季度发行GDR 产生汇兑收益1.96 亿元。

    合同负债预示订单充足，现金流有待改善。截至6 月30 日，公司合同负债25.90 亿元，同比增长16.33%，预示在手订单充足。上半年经营活动净现金流量净额-9.83 亿元，同比下降76.00%，主要系一方面公司为应对全球供应链风险，大幅增加库存备货，支付货款大幅增加，另一方面公司在上半年集中发放上一年度年终奖所致。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。预计23-25 年归母净利润10.97、14.40、19.48 亿元，当前股价对应PE 分别为34X、26X、19X，维持“买入”评级。

    风险提示：下游行业周期性波动的风险；软件业务及国际化拓展不达预期等。