老板电器(002508)2023年中报点评：Q2业绩超预期 新兴品类表现亮眼依旧

投资要点：

    Q2 业绩表现超预期。2023 年H1，公司实现营收49.35 亿元，同比增长11.04%，实现归母净利润8.30 亿元，同比增长14.67%，实现扣非后归母净利润7.47 亿元，同比增长17.43%，其中Q2 单季度实现营收27.58 亿元，同比增长16.94%，实现归母净利润4.41亿元，同比增长23.93%，实现扣非后归母净利润4.05 亿元，同比增长34.95%，业绩表现超过我们此前在业绩前瞻中给到的预期，我们预计主要还是得益于保交楼政策下公司工程渠道23H1 整体仍实现30%以上增长等因素影响。

    多品类优势依旧，“保交楼”政策红利下工程渠道仍高增。分品类看，传统厨电品类方面，据奥维云网报告显示，老板品牌吸油烟机零售额/量线下市场占有率为31.0%/25.8%；燃气灶零售额/量市场占有率为30.4%/23.1%；老板品牌厨电套餐线上零售额/量市场占有率为32.0%/24.6%，均位于行业第一，优势持续凸显。新兴品类方面，公司洗碗机23H1实现收入3.32 亿元，同比增长34.28%，集成灶实现营收2.05 亿元，同比增长41.19%，均实现了收入的高速增长。分渠道看，2023 年上半年，国内商品住宅竣工面积达24603.6万平方米，同比增长18.5%，在“保交楼”政策影响下，公司工程渠道表现亮眼，我们预计收入增速超30%；零售渠道整体表现呈逐步回暖态势，同时公司在电商渠道持续发力，预计上半年两大渠道均实现收入正增长。

    盈利能力稳步向好。公司2023 年上半年实现销售毛利率51.93%，同比+2.33pcts，其中Q2 单季度实现销售毛利率49.68%，同比+2.70pcts。期间费用率方面，公司销售费用率同比提升0.92pct 至27.58%，管理费用率同比微降0.01pct 至4.12%，财务费用率为-1.40%，同比持平；公司上半年研发费用率同比降低0.31pct 至3.50%。此外，公司上半年单独进行减值测试的应收款项减值准备转回约3856 万元，最终录得公司上半年整体销售净利率16.68%，同比+0.45pct，Q2 单季度净利率15.82%，同比+0.75pct，盈利能力稳步向好。

    维持“买入”投资评级。我们维持公司2023-2025 年盈利预测至20.07/22.37/24.92 亿元，同比分别增长27.6%/11.4%/11.4%，对应当前市盈率分别为13/11/10 倍。公司在传统厨电品类方面优势依旧，新兴品类收入增速领跑行业，行业龙头地位稳固，维持“买入”投资评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；地产景气度波动风险