洽洽食品(002557)2023年中报点评：Q2主动去库 成本压力放大

事项：

    公司发布2023 年中报。23H1 公司实现营收26.86 亿元，同比+0.28%，归母净利润2.67 亿元，同比-23.80 %；扣非归母净利润 1.99 亿元，同比-26.93 %。

    销售回款31.20 亿，同比+0.91%。23Q2公司实现营收13.50 亿元，同比+8.34% ；归母净利润8954.12 万元，同比-37.49 %；扣非归母净利润 5738.32 万元，同比-37.25 %。销售回款14.52 亿，同比-3.64%。

    评论：

    去年瓜子高基数，Q2 主动控货去库存，综合致Q2 收入+8.3%。4 月受益五一、端午备货，渠道反馈动销预计双位数以上增长；但5、6 月起高基数影响显现，叠加6 月主动控货去库存，为新财年打好基础，Q2 整体收入高个位数，基本符合此前预期。分品类看，2023H1 葵花子/坚果实现收入18.0/5.3 亿元，分别同比-2.4%/+1.6%，主要系春节销售前置，且坚果礼盒备货较谨慎，同时受消费力较弱影响，Q2 起奋力追赶，基本拉平春节缺口。而瓜子在去年同期疫情封控下基数较高，今年居家消费场景相对缺失。而分区域看，南方/东方/北方/电商/ 海外分别实现营收8.7/7.1/5.1/3.2/2.3 亿元， 同比+3.7%/-7.1%/-6.5%/+12.9%/10.7%，抖音、拼多多等带动电商占比提升1.4pcts 至12.1%，此外新渠道如零食量贩月销已破千万，海外市场亦有修复性增长。

    葵瓜子采购价环比上行，成本压力放大，23Q2 毛利率/净利率同降6.9/4.9 pcts。

    23Q2 毛利率20.6%，同比-6.9pcts，主要受占成本近半的葵瓜子价格影响，22年底葵瓜子采购价已同增约10%，而年后4、5 月份补采仍受到种植面积缩小、雨水天气、出口增加等因素扰动，在22 年底基础上环比进一步上行（采购价环比+5%，同比+16%）。公司在成本压力下精益费用投放，23Q2 销售/管理/研发/财务分别为8.52%/5.64%/0.85%/-0.76%，同比-0.03pcts/-0.97pcts/-0.16pcts/-0.29pcts。此外，理财贡献利息收入3392w，政府补助贡献3630w，最终公司23Q2 实现净利率同比-4.9pcts 至6.6%，扣非归母净利率同比-3.1Pcts 至4.3%。

    年内成本仍有压力，但Q3 动销已在回暖，来年报表有望修复。春节错期、需求疲软、采购成本三重压力下，Q1 收入负增，Q2 起公司积极调整节奏，收入在基数效应下维持高个位数增长已是难得，而成本压力确实超出市场预期，且Q3 和Q4（部分）仍将消化高价原料，故全年业绩仍将承压。但展望来年，收入端，结合渠道反馈，8 月动销已有改善，H2 销售有望企稳，公司亦积极延展风味瓜子，并拟推新口味型坚果，今年低基数下来年或可回归中双位数增长；而业绩端，食葵种植面积同比扩大，来年盈利亦有望修复至正常区间。

    投资建议：短期成本压制，业绩低于预期，而改善仍需时间，下调至“推荐”

    评级，建议着眼来年布局业绩弹性。当前成本、需求、错期等负面因素已尽数体现，新财年公司轻装上阵，瓜子夯实地位，坚果优势不断强化，对新品和新渠道态度更为开放。考虑到Q2 业绩低预期，年内仍有成本压力，我们略调低23-25 年EPS 为1.61/2.34/2.66 元（此前预测为2.10/2.52/2.93 元），对应PE23/16/14 倍，同时下调目标价至45 元，对应24 年19X 左右PE，下调至“推荐”评级。但当前估值低位，且来年业绩有望加速修复，建议回调后以价值视角布局来年业绩弹性。

    风险提示：消费复苏疲软、新渠道放量不及预期、成本上行、行业竞争加剧。