达仁堂(600329)：大品种战略+联营企业高收益 推动利润显著增长

事件描述

    公司发布2023 年中报，上半年公司实现营业收入40.88 亿元（+8.31%），归母净利润7.22 亿元（+54.12%），扣非归母净利润7.12 亿元（+53.41%），实现EPS0.94 元，经营性现金流量净额为1.22 亿元，同比+37.48%。

    2023 单Q2 公司实现收入为19.34 亿元（+2.57%），归母净利润为3.22亿元（+19.51%），扣非净利润为3.17 亿元（+19.28%）。

    事件点评

    降本增效，毛利率、净利率提升。2023 年上半年，公司工业生产围绕降本增效开展工作。2023H1 毛利率为46.86%（+5.67pcts），与医药商业销售占比下降有关，净利率17.48%（+4.81pcts）。费用率方面，2023H1 公司的销售费用率26.07%（+3.39pcts），管理费用率3.84%（-0.82pcts）， 研发费用率1.27%（-0.19pcts）。销售费用率的提升，与市场拓展维护费和职工薪酬同比增加有关。管理费用同比-10.8%，主要系回购限制性股票，股权激励费用冲回。

    工业+投资收益带动利润增长。上半年，公司工业板块产品销售收入及毛利额稳步增长，同时公司投资的联营公司经营业绩也大幅增长。2023 H1公司确认联营企业和合营企业投资收益为1.95 亿元（+94.09%），中美史克（持股25%）23H1 收入21.29 亿元（ +43.02%），利润6.58 亿元（+95.67%），剔除相关影响后归母净利润为5.27 亿元（+43.20%）。从二季度情况来看，联营企业和合营企业投资收益为0.95 亿元（+69.21%），剔除相关影响后归母净利润为2.27 亿元（+6.40%）。总体来说，一季度发货势头较好，二季度零售和三终端市场整体发展放缓。

    销售方面奋力开拓终端，扩展商业交互。一季度发货势头较好，二季度零售和三终端市场整体发展放缓。公司坚定推进“三核九翼”战略，加强各平台、多模式、多渠道、多品种的商务交互，与头部连锁及省级连锁客户商务洽谈，开发空白市场。与全国百强连锁全品类精准营销合作，重点推进心血管品类慢病赋能计划以及清咽滴丸、胃肠安丸等品种进场与动销计划。其中，清咽滴丸挂网24 个省市，全国铺货400 家余连锁，开发医疗终端2000 余家。

    核心大产品二次开发，梳理沉睡品种并再激活。聚焦速效救心丸、清咽滴丸等主品的重点科研项目27 项，推进中药传统制剂剂型提升工作，开展物质基础研究，梳理599 个文号，按计划完成沉睡品种的调研工作，部分产品已获恢复生产检查批复。

    投资建议

    公司混改落地，增长动能持续强劲。公司以三核九翼、五大战略、叠加品牌建设，在组织架构调整、营销变革、经营改善、激励到位的前提下，预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.46、1.68、2.02 元，对应PE 分别为23.7、20.6、17.1 倍。我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-B”评级。

    风险提示

    风险因素包括但不限于：营销改革不及预期的风险，核心产品销售不及预期风险，投资收益波动的风险，原材料成本上涨风险等。