联化科技(0022500：1H23业绩低于市场预期 底部或现

1H23 业绩低于市场预期

    公司公布1H23 年业绩：营业收入36.65 亿元（YoY-1.0%，HoH-11.9%），归母净利为2458.8 万元（YoY-88.0%，HoH-95.0%），扣非归母净利润为1.30亿元（YoY-38.6%，HoH-56%）。公司1H23 毛利率为22.0%（YoY-4.4pct，HoH-4pct），净利率为0.7%（YoY-4.8pct，HoH-11.2pct）。公司医药/植保/功能化学品/其他工业产品收入分别为8.11/24.76/0.86/2.84 亿元，YoY+5.9%/-7.6%/-26.7%/+109.3%，毛利率分别为36.4%/16.9%/17.4%/25.9%，YoY-0.03/-6.5/-9.7/-1.4ppt。单季度来看，公司2Q23 实现营业收入17.08 亿元（YoY-15.0%，QoQ-12.7%），归母净利亏损0.2 亿元，扣非归母净利润0.87亿元（YoY-44.9%，QoQ+105.5%）。公司1H23 非经常性损益主要是以套期保值为目的的衍生品投资的公允价值变动损益达1.31 亿元。公司1H23 业绩低于市场预期，植保行业仍处于“去库存”周期，订单量减少使公司植保业务收入利润双降。截至1H23，公司市净率为1.13，处在上市以来0.06%分位数。我们认为多重不利背景下，公司经营业绩承压，但仍布局诸多优质资产，医药业务维持稳健增长，底部投资价值凸显。

    发展趋势

    静待英国、江苏植保基地扭亏。从子公司情况看，公司英国子公司 LianhetechHoldco Limited 1H23 实现营业收入3.81 亿元（YoY+54.9%），净利润亏损1.65 亿元，亏损同比增加3601 万元。子公司江苏联化1H23 实现营业收入7.0 亿元（YoY-25.0%），净利润亏损5116 万元，同比转亏。公司是中国植保CDMO 领域的先行者及领先者，践行大客户战略，与国际头部植保企业深度合作，海外基地的布局进一步提高了客户供应链的稳定性。我们认为，全球植保行业有望在4Q23-1H24 转暖，公司英国、江苏基地或逐渐减亏。

    医药板块维持稳健增长。公司1H23 医药CDMO 业务管线持续推进，完成了5 个验证项目，公司医药国外客户拓展顺利，上半年已经与两家国外医药领域龙头公司加深了研发合作。另一方面，公司医药CRO 业务正式起步，CRO研发基地建设圆满完成并投入使用。在研发领域，公司上半年通过涉及连续反应，酶技术，多肽合成在内的多项新技术，推动了多项新项目的落地。

    盈利预测与估值

    植保行业“去库存”周期仍未结束，公司业绩下滑明显，我们下调2023/2024 年净利润54%/28%至3.40/7.07 亿元。当前股价对应2023/2024 年23.4 倍/11.3 倍市盈率。公司植保业务承压但医药业务仍稳健发展，我们下调目标价20%至12.75 元对应34.5 倍2023 年市盈率和16.6 倍2024 年市盈率，维持跑赢行业评级，较当前股价有47.9%的上行空间。

    风险

    医药中间体发展低于预期，农药中间体价格大幅下行。