中材国际(600970)：利润稳步增长 海外盈利能力恢复明显

投资要点：

    23H1 归母净利润同比+6.53%、符合预期，扣非净利润同比+27.35%。根据Wind，23H1公司营业总收入205.4 亿，同比-0.79%；归母净利润13.68 亿，同比+6.53%，符合预期，扣非净利润13.23 亿，同比+27.35%。23H1 公司毛利率、归母净利润率分别为18.35%、6.66%，同比分别+2.45pct/+0.98pct；期间费用率合计为9.56%，同比+1.65pct，其中销售、管理、研发和财务费用率较去年同比分别+0.30pct/+0.41pct/+0.80pct/+0.14pct，研发费用有所提升主要系职工薪酬较去年同比增加1.04 亿。23H1 资产及信用减值损失1.21 亿，占比营收0.59%、同比+0.30pct。

    工程技术服务主业收入略有下降，运维服务业务有序推进。根据Wind，分项目看，1）23H1年工程服务业务实现收入115.4 亿元，同比+5.24%，毛利率同比上升4.51pct 至14.92%；2）运维服务业务有序推进，23H1 板块实现收入46.4 亿元，同比+5.17%，毛利率上升5.37pct 至18.75%；3）装备制造业务23H1 实现收入35.7 亿元，同比+9.79%，毛利率上升0.85pct 至25.21%。分区域看，23H1 境内实现收入123.2 亿，同比-3.26%，毛利率上升1.04pct 至17.78%，境外实现收入81.17 亿，同比+3.38%，毛利率上升3.23pct至18.96%，境外盈利能力恢复明显。

    23H1 经营活动现金流同比少流入11.84 亿。根据Wind，公司23H1 经营活动现金流净额-9.40 亿，同比少流入11.84 亿，主要受国内水泥市场低迷及境外业主因美元加息升值、外汇短缺等因素影响付款进度所致。23H1 收现比78.03%，较去年同期下降5.75pct，应收票据及应收账款同比增加34.8 亿，长期应收款同比增加9.25 亿，存货同比增加4.5 亿，合同资产同比增加23.5 亿，合同负债增加6.9 亿；付现比81.29%，同比上升0.35pct，应付票据及应付账款同比增加22.9 亿。

    海外需求快速复苏，主业优势持续强化，增强全球竞争力。2023 年是一带一路十周年，公司抢抓海外发展机遇，根据公司公告，23H1 新签订单406.0 亿，同比+68%，其中境内新签190.3 亿，同比+11%，境外新签215.6 亿，同比+205%。此外，公司深入推进高端装备融合发展，顺利完成合肥院并购重组，统一高端装备平台，强化一体化服务能力，增强全球竞争力。

    投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持23-25 年预测，预计23-25 年归母净利润分别为28.3 亿/32.7 亿/37.7 亿，增速分别为28.9%/15.5%/15.4%，对应PE 分别为10X/9X/8X，维持“买入”评级。

    风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。