福斯特(603806)：Q2业绩改善显著 经营利润好于市场预期

事件：公司发布23H1业绩，实现营业收入106.2亿元，同比+17.8%；归母净利8.8亿元，同比-16.3%；扣非归母净利8.2亿元，同比-17.8%；其中Q2实现营业收入57.0亿元，同比+11.1%，环比+16.1%；归母净利5.2亿元，同比-27.5%，环比+42.8%；扣非归母净利4.8亿元，同比-30.4%，环比+38.3%。

    Q2计提信用减值损失约1.7亿元，考虑加回后经营利润超6亿元，好于市场预期。

    胶膜量升超预期：公司23H1胶膜业务实现营收95.2亿元，同比+18.5%；出货9.67亿平，同比+57.2%，其中Q2出货预计5.1亿平（超市场预期），同比+53.4%，环比+9.8%，POE类胶膜占比预计提升至超40%，Q2公司市占率预计进一步提升；Q2胶膜不含税均价预计9.5-10.0元/平，我们测算Q2单平净利约1.1元/平，环比Q1约0.7元/平改善明显。

    背板盈利小幅改善：公司23H1背板业务实现营收7.3亿元，同比+10.8%；出货0.83亿平，同比+46.8%，其中Q2出货预计约0.47亿平，同比+64.7%，环比+30.5%；Q2背板不含税均价约8.5-9.0元/平，我们测算Q2单平净利约0.7-0.8元/平，环比Q1约0.6元/平小幅改善。

    感光干膜客户拓展加速，铝塑膜开始销售放量：公司23H1感光干膜业务实现营收2.17亿元，同比-5.7%（主要受全球消费电子需求下滑影响），出货0.54亿平，同比持平，顺利导入鹏鼎控股、世运电路等行业知名客户；23H1铝塑膜业务实现营收0.47亿元，同比+81%，出货413.6万平，同比+78%，开始进入销售放量阶段。

    23年展望：我们预计公司全年胶膜预计出货23亿平，其中Q3出货预计6亿平，考虑8月初胶膜涨价落地，公司胶膜盈利有望进一步改善，同时下半年POE类胶膜占比预计持续提升（POE类胶膜盈利水平优于EVA类），整体单平净利有望逐季向上；全年背板业务预计出货2.0亿平，出货量排名有望保持行业前三。

    盈利预测与投资建议：我们维持公司归母净利预测，预计公司2023-2025 年归母净利分别为26.8/37.5/47.3 亿元， 当前股价对应PE20.1/14.4/11.4倍。考虑到公司作为胶膜龙头且平台型公司，在技术研发、成本管控、供应链管理等方面具备优势，业绩确定性相对更强，给予公司2023年28倍PE，对应目标价40.28元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，国际贸易摩擦风险，产能建设不及预期风险。