长白山(603099)：交通供给改善带动业绩释放 关注冰雪游孵化

事件：公司发布2023H1 半年度报告。公司23H1 实现营业收入1.68 亿元，相比上年同期0.28 亿元增加507.78%；归母净利润0.12 亿元，相比上年同期扭亏为盈。

    23H1 客流持续高增，暑期客流延续增长态势。2023 年6 月，长白山主景区共接待游客28.78 万人次，恢复至2019 年同期的121.2%，本年截至6 月底，长白山主景区共接待游客66.1 万人次，同比增长1134.6%，恢复至2019 年同期的111.2%。七月避暑游主题下，客流保持增长态势，2023 年7 月，长白山主景区共接待游客63.34 万人次，同比增长228.7%，创历年7 月份单月接待人数新高，截至2023 年7 月31 日，长白山主景区共接待游客129.5 万人次，同比增长423.2%，较2019 年同期增长15.1%。

    北景区山门下移，客运班线单价提升带动公司营收增长。自2022 年2月25 日起，长白山北景区山门功能下移至北景区游客集散中心，山门下移大幅扩展班线原有运营业务，截至2022 年2 月25 日公司对该线路运力备案车辆占比为 89%（全部备案运力 183 台，公司备案车辆 163 台），该措施将对公司营收产生积极影响，班线客运定价上涨，私家车数量的减少推动景区客运数量的增加，有望带动公司营收。

    交通供给端加速优化，冰雪旅游市场孵化有望为公司带来业绩增长点。

    2021 年12 月高铁通车已带动长白山客流实现稳步增长，2025 年沈白高铁建成通车后，北京至长白山最短运行时间将压缩至4 小时，将会进一步打通长白山与东北三省一区、京津冀等节点城市的快捷联系，长白山区域进入效率和运输能力将显著提升。同时，长白山机场扩建完工，航线有望加密、吞吐能力有望提升，23 年1 月，旅客吞吐量突破9 万人次，同比2019 年增长35.77%，单月旅客吞吐量创历史同期新高。冰雪游方面，2022 年冬奥会进入中国，冰雪旅游进入快速增长的黄金时代。长白山受益于区位优势拥有顶级粉雪资源，雪期长达 6 个月，雪质、雪量和雪期处于世界顶级水平，冰雪旅游仍有较大发展空间和市场空间，冰雪游产品打造有望带动未来一季度业绩提升。

    投资建议：预计公司23-25 年实现营收5.55 / 6.28 / 7.34 亿元，归母净利润1.44/ 1.67 / 1.98 亿元，对应PE 为24.0 / 20.6 / 17.5X，维持“增持”评级。

    风险提示：自然极端气候影响；冰雪游进展不及预期；行业竞争加剧。