新凤鸣(603225)：2Q23长丝产销增长 盈利继续修复

2Q23 归母净利润环比继续改善。2023 年上半年，公司实现营业收入281.83亿元，同比+18.84%；归母净利润4.79 亿元，同比+21.77%。其中，2Q23单季度实现营业收入156.73 亿元，同比+19.53%，环比+25.29%；实现归母净利润2.90 亿元，同比+166.35%，环比+52.95%，连续两个季度改善。

    产能稳步扩张。根据公司2023 半年报，公司目前拥有民用涤纶长丝产能740万吨/年，较2022 年底新增110 万吨，国内市场占有率超过12%；涤纶短纤产能120 万吨/年。此外，公司拥有500 万吨PTA 产能，规划540 万吨PTA产能，预计到2026 年上半年，公司PTA 达到1000 万吨。

    聚酯纤维产销量同比稳定增长。2023 年二季度，公司聚酯纤维（长丝+短纤）产量202 万吨，同比+32.6%，环比+20.0%；销量212 万吨，同比+44.3%，环比+36.4%。其中，长丝产量174 万吨，同比+21.1%，环比+21.2%；销量182 万吨，同比+28.0%，环比+35.0%。短纤产量28.1 万吨，同比+224.8%，环比+13.2%；销量29.4 万吨，同比+218.7%，环比+45.5%。

    启动1600 万吨/年印尼炼化一体化项目。公司发布公告（2023.06.27），拟启动泰昆石化印尼北加炼化一体化项目。泰昆石化由华灿国际、上海青翃分别持股90%、10%，其中桐昆股份、新凤鸣分别持有华灿国际51%、49%股权。

    项目报批总投资86.24 亿美元（其中自筹26.15 亿美元、国内外银行贷款60.09亿美元），拟投资建设1600 万吨/年炼油、520 万吨/年PX、80 万吨/年乙烯。

    根据公司公告，项目建成后年均营业收入104.38 亿美元，年均税后利润13.28亿美元，税后财务内部收益率16.68%。

    拟向控股股东、实控人定增，彰显信心。公司拟向新凤鸣控股和庄奎龙发行股票，募资总额不超过10 亿元，用于年产540 万吨PTA 项目，发行价格8.75元/股。公司控股股东、实控人全额认购此次发行股票，彰显对未来发展的信心。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025 年EPS 分别为0.70 元、1.23元、1.61 元，2023 年BPS 10.97 元，按照2023 年EPS 以及18-20 倍PE，对应合理价值区间12.60-14.00 元（对应2023 年PB 1.1-1.3 倍），维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。