伟星新材(002372)2023年半年报点评：成本压力持续缓解；现金牛本色依旧

事件：公司公布2023 年半年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为22.37、4.94 和4.82 亿元，分别同比-10.58%、+35.46%和+39.55%，其中2023Q2实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.41、3.21 和3.11 亿元，同比分别-10.38%、+29.44%和+33.48%。

    23H1 下游需求较为低迷，公司整体收入阶段性承压；防水等其他产品收入增速亮眼。

    23Q1-2 新房销售逐季下滑，1-6 月全国商品房销售面积同比-5.3%；二手房方面，1-5月15 个重点城市二手住宅累计成交面积同比增长近70%，但从周度成交看，5 月起二手房成交环比持续回落，6 月中下旬已同比转负。在整体大环境不佳之下，公司收入端阶段性承压，23H1 PPR、PE 和PVC 管道业务实现收入10.39、4.9 和3.47 亿，分别同比-11.76%、-15.79%、-19.93%。23H1 公司其他产品收入同比+29.99%，背后主要是防水业务和子公司捷流收入快速增长。

    成本压力持续缓解，管道业务毛利率同比明显提升。23H1 公司管道业务核心原材料PPR、PE 和PVC 价格同比明显下降，大幅缓解成本端压力，PPR、PE 和PVC 毛利率分别为57.08%、29.04%和21.93%，分别同比+2.63、+3.27 和+8.68PCTS。管道主业毛利率提升带动公司整体毛利率同比+3.43PCTS，盈利水平明显提升。

    剔除投资收益影响后，23H1 扣非归母净利同比-8.7%。23H1 公司实现对联营和合营企业的投资收益1.44 亿，以及其他收益0.22 亿，如剔除掉此部分与主业相关度较小的利润贡献，23H1 实现扣非归母净利润3.16 亿，同比-8.7%，在收入端承受较大压力之下，受益于原材料成本压力的持续缓解和强定价力，公司业绩彰显出一定韧性。

    现金牛本色依旧，经营活动现金流净额大幅改善。23H1 公司实现经营活动现金流量净额4.06 亿，相较于22H1 的0.88 亿大幅改善，背后驱动力为：1）23H1 收现比达119.52%，同比+8.62PCTS，销售回款能力提升；2）原材料价格同比明显下行，原材料采购及备货减少。

    伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国新建产能的逐步推进。

    1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。

    2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。

    3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。

    投资建议：考虑到年初以来下游需求低迷，公司收入端承压，原料降价红利在23H2逐步收窄，我们下调盈利预测，预计23-25 年归母净利分别为14.12、17.07、20 亿（前值分别为15.91、19.06、21.08 亿元），对应当前股价的PE 分别为22.7、18.8、16倍。维持评级为“买入”。

    风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；资产和信用减值风险；信息更新不及时带来的风险。