中材国际(600970)：业绩平稳增长 境外订单高增

核心观点

    2023 年上半年公司实现营业收入205.5 亿元，同比下降0.8%；实现归母净利润13.7 亿元，同比增长6.5%。营收出现微降，主要由于工程技术服务业务结转收入同比下降5.1%。业绩增速大于营收增速的主要原因在于毛利率的提升，上半年公司毛利率为18.3%，较上年同期提高1.9 个百分点。受益于年初以来一带一路沿线国家和地区的水泥产线需求释放，公司境外新签订单高增，上半年新签合同额405.9 亿元，同比增长68%；境外新签合同额215.6 亿元，同比增长205%。工程、装备、运维三大业务均保持较好订单增速。

    事件

    公司发布2023 年半年报，上半年实现营业收入205.5 亿元，同比下降0.8%；实现归母净利润13.7 亿元，同比增长6.5%。

    简评

    业绩平稳增长，主业利润率提升。2023 年上半年公司实现营业收入205.5 亿元，同比下降0.8%，营收出现微降，主要由于工程技术服务业务的结转收入为115.4 亿元，同比下降5.1%。

    上半年公司实现归母净利润13.7 亿元，同比增长6.5%，业绩实现平稳增长，业绩增速大于营收增速的主要原因在于毛利率的提升，上半年公司毛利率为18.3%，较上年同期提高1.9 个百分点；其中工程技术服务和高端装备制造业务上半年的毛利率分别为14.9%和25.2%，分别较上年同期提高4.5、0.9 个百分点。

    境外订单高增，工程、装备、运维均保持较好发展势头。上半年公司新签合同额405.9 亿元，同比增长68%；其中境内新签合同额190.3 亿元，同比增长11%，境外新签合同额215.6亿元，同比增长205%。年初以来随着疫情形势的稳定，公司境外业务拓展受益于一带一路沿线国家和地区的水泥产线需求释放，在尼日利亚、沙特阿拉伯、埃塞俄比亚、伊拉克等地获取到大额水泥生产线建设合同。工程、装备、运维三大业务均维持较好发展势头，其中工程技术服务的新签合同额实现高增，上半年新签295.8 亿元，同比增长103%；高端装备制造、生产运营服务的新签合同额均稳步增长，上半年分别新签39.2 亿元和63.3 亿元，分别同比增长19%和10%。

    维持买入评级和18.87 元的目标价不变。根据公司中报情况，我们调整公司2023-2025 年EPS 至1.03/1.21/1.40 元（原预测为1.11/1.38/1.68 元），维持买入评级和18.87 元的目标价不变。

    风险提示：

    1）国内及国外的水泥工程需求不及预期的风险：公司的工程服务业务发展主要依靠全球范围内的新建水泥产线或存量水泥产线改造，水泥产线的建造需求受到全球水泥需求量的影响，如果宏观经济增长放缓、房地产及基建需求下降，水泥需求可能下降，继而影响对水泥工程的需求。

    2）海外政治局势风险：公司的业务遍布全球84 个国家和地区，在各国家和地区的业务开展可能受到当地政治局势动荡的影响，公司的相关业务可能面临停工或坏账的风险。

    3）装备和运维业务发展不达预期的风险：公司的三大业务中，装备制造与运维服务业务的毛利率较高，目前占总营收的比重较小。若该两项业务的发展不及预期，则公司的业绩增长速度可能受到影响。