伟星新材(002372)：稳健深耕 同心圆引领高质量发展

1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入同比-11%至22.4 亿元，归母净利润同比+35%至4.9 亿元；其中2Q23 收入同比-10.4%至13.4 亿元，归母净利润同比+29%至3.2 亿元，收入略低于预期，利润基本符合预期。

    营收仍有承压，投资收益支撑利润：1）管道收入有所承压，同心园持续渗透：1H23 PPR/PE /PVC 管道收入同比-12%/-16%/-20%至10.4/4.9/3.4 亿元，我们认为由于工程需求压力较大、盈利水平有限，公司一定程度上或有主动压减工程端收入；分区域来看，1H23 华东/华北/华中/西部/境外地区同比-8%/-17%/-4%/-18%/-10%，其中西部与华东区域下降幅度较小，我们认为或有去年华东低基数以及西部区域加大开拓力度所致。1H23 其他产品收入（防水、净水）同比+30%至3.2 亿元，同心圆继续持续渗透。2）毛利率持续改善：1H23 公司PPR/PE/PVC 毛利率分别同比+2.6/+3.3/+8.7ppt至57%/29%/22%，综合毛利率同比+3.4ppt 至41.2%（2Q23 毛利率同比+5.3ppt/环比+6.6ppt 至43.8%）；而2Q23 销售/管理/研发费用同比+5.9%/-1.5%/-27.5%，使2Q 期间费用率同比+1.6ppt 至20.1%。3）投资收益维持高位，带动净利率高企：由于2Q23 公司投资收益达到7456 万元，带动净利率同比+7.4ppt 至24%。但若剔除掉投资收益影响，2Q23 营业利润同比+3.6%至3.1 亿元，对应营业利润率同比+3.1ppt 至23%。

    经营质量优异：1）2Q23 现金流大幅流入：1H23 收现比同比+8.6ppt 至119.5%（我们认为主要系公司零售比例提升），同时由于2Q 存货、预付款项环比-0.9/-0.8 亿元，使得2Q 经营现金流流入5.5 亿元（同比+3.9 亿元）。2）公司处于净现金状态。

    发展趋势

    需求仍处慢复苏，同心圆引领公司高质量发展。由于地产销售承压、居民推迟装修，整体装修类需求仍有一定压力（1-7 月装饰装潢消费同比-7.6%（单7 月-11.2%））。展望2H23，我们认为需求仍处于慢复苏状态，叠加公司加强工程端质量控制，收入增速仍有一定压力，但公司将持续保持“同心圆”的加速渗透，通过拓展品类、提升客单值，贡献第二成长曲线。

    盈利预测与估值

    考虑到需求疲软、公司加强工程板块控制，收入承压，我们下调23/24 年净利润11%/18%至14.8/15.6 亿元，当前股价对应23/24e 21.7x/20.5x P/E。

    我们维持跑赢行业评级，但下调目标价13%至27 元，对应2023/24 年29/27.5x P/E，隐含34%的上涨空间。

    风险

    地产需求下滑超预期，新业务拓展不及预期。