杭氧股份(002430)2023年中报点评：设备、气体新订单双双高增 零售气价低迷拖累上半年业绩

事项：

    公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年实现营收64.44 亿元，同比增长4.29%，归母净利润5.25 亿元，同比下降29.31%，扣非归母净利润5.03 亿元，同比下降29.89%。单二季度实现营收31.55 亿元，同比下降8.38%，归母净利润2.49 亿元，同比下降40.86%，扣非归母净利润2.36 亿元，同比下降41.57%。

    评论：

    下游需求低迷拖累气体业务，期间费用率Q2 环比改善。2023 年上半年，国内经济呈现温和复苏趋势，受下游钢材价格偏低、钢厂盈利能力减弱等因素影响，气体需求较为低迷，液氧价格连续第二年低位震荡。公司气体销售业务收入40.18 亿元，同比增长7.81%，然而受零售大宗气价格低迷以及氙气、氪气等稀有气体价格大幅下降等不利因素影响，气体业务毛利率下降至21.10%，同比下降9.08pct。公司传统强势业务空分设备实现营收19.41 亿元，同比持平，毛利率达31.65%，同比大幅提升5.15pct。二季度，公司提升自身管理，期间费用率有明显的环比改善，销售、管理、财务费用率分别为1.20%、5.74%、0.36%，分别较一季度下降0.07、1.29、0.53pct。

    上半年新签订气体项目接近去年全年，超大型空分设备领域一骑绝尘。据公司公告统计，2023 年上半年新签订供气项目规模合计37.4 万Nm3/h，接近2022年全年新签订单量。新签订单中3 个化工/煤化工项目合计26.1 万m3/h，占比达70%，其余为钢铁项目合计11.3 万m3/h，包括首个海外运营的气体项目，项目为合作方位于印尼奥比岛（OBI）的不锈钢项目。公司空分设备和石化装备新签订单合同额达43.21 亿元，同比增长41.16%，已超2022 年全年新签订单额的70%。空分设备方面，取得了北方华锦3 套8.2 万等多套空分设备订单。

    石化装备方面，中标多套海外PDH 装置项目，海外订单创历史峰值。大型百万吨级乙烯冷箱市场开拓继续领跑国内市场，与万华化学、吉林石化等签约乙烯冷箱装置订单。

    下游钢铁行业企稳好转，气价触底静待复苏。2023 年上半年，全国高炉开工率月度均值呈现同比先增后降趋势，上半年平均开工率为81.06%，同比提升3.21pct，据国家统计局数据，钢材产量累计达6.77 亿吨，同比增长4.40%。7月钢铁行业持续向好，高炉开工率月度均值为83.64%，环比6 月提升0.44pct，钢材产量达1.17 亿吨，同比提升7.76%。下游复苏直接反应到气体价格，据隆众资讯披露的山东杭氧气价数据，7 月18 日液氧价格反弹至730 元/吨，较2023 年均价提升29%。液氩2023 年均价为1106 元/吨，较2022 年同期均价提升19%。预计随着经济复苏下游活跃，气体需求提升将再次拉动气体价格提升，公司零售气业务有望反弹。

    控股股东赋能，有望成为中国首个国际气体巨头。据公司2023 年5 月5 日公告，间接控股股东杭州资本拟与其他投资人共同投资设立买方SPV，收购浙江盈德100%股权。杭州资本承诺在交易完成后的36 个月内，推动上市公司与买方SPV 签署资产重组协议并由上市公司披露交易预案。盈德集团为国内领先的气体供应商，拥有较高的市占率以及更加完善的渠道。若收购顺利完成并最终实现资产重组，公司有望快速提升气体运营能力、完善区域覆盖区域、优化客户结构，通过形成的规模效应、协同效应重塑行业格局，强强联合打造中国的工业气体巨头，增强市场竞争力。

    投资建议：由于气体价格低迷，公司气体业务毛利率明显下滑，下调公司净利润预测值。我们预计公司2023~2025 年收入分别为148.81、173.87、200.06 亿元，分别同比增长16.2%、16.8%、15.1%；归母净利润分别为12.28、15.66、20.25 亿元（原预测值分别为15.37、18.42、21.67 亿元），分别同比增长1.5%、27.5%、29.3%；EPS 分别为1.25、1.59、2.06 元/股，参考可比公司估值，考虑公司待投运气体项目较多成长性十足，给予2023 年30 倍PE，对应目标价为37.43 元，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济波动；公司气体业务进展不及预期；行业竞争加剧；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化。