杰瑞股份(002353)：民营油服设备龙头 “油气＋新能源”双轮驱动发展

1、国内油服行业龙头，“油气+新能源”双主业战略

    公司前身系烟台杰瑞设备有限公司，深耕油服行业二十余年，于2021 年确立“油气产业”和“新能源产业”双主业战略；公司股权结构稳定，业绩表现优异，13-22年营收/归母净利润CAGR 为13.33%/9.58%，23H1 实现营收/归母净利润54.2 /10.43亿元，YOY+18.86%/6.14%。

    2、页岩油气开发带动压裂设备需求，公司有望受益其中1）油气勘探开发投资有望增长，油服市场空间充足：勘探开发投资增长拉动油服行业发展，2023 年全球油服市场规模或将达3225.95 亿美元，YOY+19.81%；同时国内政策助力页岩油气开发，2030 年国内常规压裂设备市场空间预计达2027.2 亿元，若采取电驱压裂设备替代则对应市场空间约达675.7 亿元。2）北美压裂市场前景广阔，国内竞争格局稳定：北美是全球最大的页岩油市场，有望助力国内龙头企业再度乘风而上；中国压裂设备已实现国产化，公司在压裂设备、固井设备等领域已占据全国50%以上市场份额。3）公司为压裂设备龙头，稳居行业市占率第一：

    公司压裂产品丰富，坚守海外景气赛道，是目前唯一为北美页岩气压裂提供全套压裂车组的中国企业；公司电驱、涡轮压裂设备的研发生产较早，具有先发优势，未来有望充分受益。

    3、锂电池负极行业景气发展，市场格局集中稳定1）负极受下游动力、消费及储能锂电池需求拉动：负极材料决定着锂电池的性能与价格，其中人造石墨受市场青睐，硅基负极则是未来发展方向；中商产业研究院预计2023 年动力/消费/储能锂电池产量或将达633/105.7 /92.7GWh，负极材料受下游需求拉动明显；此外，全球能源转型或将成为行业长期驱动力。2）全球竞争格局集中稳定，出海拉动国内企业规模增长：中国是负极材料最大产出国，2021年出货量全球占比达75.8%；其中，贝特瑞、杉杉股份和璞泰来等是中国负极材料的龙头企业；锂电池负极材料市场前景广阔，据EVTank 等预测2030 年全球/中国负极材料出货量将分别达863.4/705.4 万吨。3）多年积淀赋能公司锂电池负极成长，石墨自给实现产业一体化：公司深耕油气领域二十余年，在原材料方面具备渠道与成本优势；通过在天水、厦门、常州三地的负极材料布局，加快实现产业一体化目标；公司负极材料生产已经初具成果，人造石墨品类丰富，在国内外已取得多个订单。

    盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营收分别为138.24/167.26/202.65 亿元，同比分别+21.17%/+20.99%/+21.16%；归母净利润分别为26.99/32.31/ 39.10 亿元，同比分别+20.22%/+19.73%/+21.01%；首次覆盖并给予“买入”评级。

    风险提示：原油天然气价格波动风险，市场竞争加剧风险，低碳转型对行业发展的风险，海外收入面临汇率变动的风险，公司产业部分转型失败的风险等；文中假设及测算具有一定主观性，仅供参考。