澜起科技(688008)：Q2业绩环比改善明显 持续受益DDR5渗透率提升

投资要点

    事件：公司发布2023 年半年报，23H1 公司实现营业收入9.28 亿元，同比下降51.87%；归母净利润0.82 亿元，同比下降87.98%。23Q2 实现营业收入5.08 亿元，同比下降50.52%，环比增长21.11%；归母净利润0.62 亿元，同比下降83.42%，环比增长215.08%。

    Q2 业绩环比改善明显，DDR5 内存接口芯片和配套芯片出货显著提升。23H1公司实现营业收入9.28 亿元，同比下降51.87%；归母净利润0.82 亿元，同比下降87.98%，主要受服务器及计算机行业需求下滑导致的客户去库存影响，23Q2，随着DDR5 内存接口及模组配套芯片出货量环比显著提升，23Q2营业收入5.08 亿元，环比增长21.11%；归母净利润0.62 亿元，环比增长215.08%；23Q2 毛利率为58.83%，环比提升5.54pct。23H1 净利润下降的主要原因为：（1）公司营业收入同比下降51.87%；（2）公司保持高强度研发投入，研发投入金额为3.03 亿元，同比增长47.03%；（3）公司公允价值变动收益同比减少2.22 亿元；（4）公司计提的资产减值损失同比增加1.45 亿元。

    内存接口芯片龙头，受益于DDR5 升级换代的行业红利：内存模组与CPU是计算机的两个核心部件，是计算机生态系统的重要组成部分，支持新一代内存模组的CPU 上市将推动内存模组的更新换代。支持DDR5 的主流桌面级CPU 已于2021 年正式发布，普通台式机/笔记本电脑DDR5 内存模组逐渐上量；支持DDR5 的主流服务器CPU 于2022 年底至2023 年初正式发布，DDR5 服务器内存模组渗透率将持续提升，公司内存接口芯片及配套芯片有望持续放量。

    研发硕果累累，持续加筑技术护城河：1.DDR5 内存接口芯片：23H1，公司推进DDR5 第二子代RCD 芯片量产准备工作，并开展DDR5 第三子代RCD芯片量产版本的研发。2.MRCD/MDB 芯片：23H1，基于客户对DDR5 第一子代MRCD/MDB 芯片工程样片的反馈意见，公司推进量产版本的研发。

    3.CKD 芯片：23H1，基于客户对DDR5 第一子代CKD 芯片工程样片的反馈意见及相关标准的更新，公司完成了量产版本的流片及样品制备，目前正在推进量产前的质量认证及客户认证等相关工作。4.PCIe Retimer 芯片：23H1，公司PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer 芯片实现量产，并已开展PCIe 6.0 Retimer 芯片关键IP 的开发及验证工作。5.MXC 芯片23H1，基于客户对第一代MXC芯片工程样片的反馈意见和标准更新，公司完成了量产版本的流片及样品制备，目前正在推进量产前的质量认证及客户认证等相关工作。

    盈利预测与投资建议：考虑到存储行业下游需求仍然低迷，23H1 DDR5 渗透率不及预期，我们下修公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年营收分别为27.63、40.69、60.44 亿元，同比分别-24.8%、+47.3%、+48.6%，预计归母净利润分别为6.74、12.86、18.77 亿元，同比分别-48.2%、+91.0%、+45.9%，对应2023 年8月24 日收盘价的PE 分别为83.9、43.9、30.1 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧、新产品放量不及预期。