精工钢构(600496)：23H1盈利稳健增长 订单明显提速

上半年盈利稳健符合预期，订单明显提速。公司2023H1 实现营收77.2 亿元，同比增长6%；实现归母净利润3.9 亿元，同比增长3%，实现扣非后归母净利润3.7亿元，同比增长2%，上半年公司盈利增长较为稳健，符合预期。分季度看，Q1/Q2分别实现营收37.2/40.0 亿元，同比增长0.2%/11.7%；分别实现归母净利润1.8/2.1 亿元，同比增长0.7%/5.0%，Q2 营收与业绩增长均有所提速。从订单上看，上半年公司新签订单112 亿元，同比增长35%，较Q1 提速11pct，其中专业分包一体化/新兴业务分别新签87/24 亿元，同比增长20%/153%，新兴业务驱动公司上半年订单快速增长（主要为EPC 类订单快速扩张，上半年22.1 亿元，同比大幅增长157%）。2023 年以来订单签署已明显提速，保障公司业绩后续保持恢复态势。分业务板块看，2023H1 钢结构/集成及EPC/其他分别实现营收67.4/7.9/0.8 亿元，同比变化+22%/-50%/+21%，随着公司2023 年EPC 订单签署提速，后续公司集成及EPC 业务收入增速有望恢复。当前稳增长需求下预计更多经济支持政策有望陆续出台，驱动钢结构需求向上，公司订单签署有望保持较快增势，并有望加快向收入及业绩转化。

    毛利率回升，费用率有所上升，现金流同比明显改善。2023H1 公司毛利率14.2%，YoY+0.11pct，钢价处于低位，公司盈利能力有所回升。期间费用率8.9%，YoY+0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.2/+0.5/+0.1/-0.4pct，销售和管理费用率提升，预计主要系工业建筑、合营连锁等新业务开拓，相关人员配置增多，以及上年数据受宏观特定因素扰动，当前恢复正常；财务费用率减小预计主要系宏观利率环境好转+公司发行可转债，驱动公司整体财务成本降低。

    资产（含信用）减值损失冲回约1900 万元，上年为计提约2900 万，部分坏账得到收回。净利率5.1%，YoY-0.2pct。2023H1 公司经营性现金流净流入0.66 亿元，上年同期为净流出3.9 亿元，现金流大幅改善，预计主要系现金流更好、周转更快的工业类项目占比提升，同时钢价下行情况下已无明显钢材备货压力。

    2023H1 收现比/付现比分别为108%/112%，YoY+4/-5pct。

    持续开拓新兴业务打造成长新动能，深化管理变革推动提质增效。新兴业务方面：

    1）不断深化工业建筑细分领域开拓，主要签约客户已包括比亚迪、吉利、宝马、海天味业、今麦郎、发那科、开市客、荷兰夸特纳斯等新兴产业或逆周期行业的龙头企业，并持续推进EPC 总包转型；2）与国电投合作，以“开发+投资+建造+转让”形式推进BIPV 业 务开拓，目前公司已与敏实集团、长鸿高科等公司就分布式光伏发电项目签署了合作协议（上半年分布式光伏订单0.33 亿元），还与山东爱能森新材料科技合作共拓工商业用户侧储能；3）以合营连锁方式在非自营区域拓展工业建筑业务，加快全国业务开拓（上半年新拓展内蒙古、河北、广西三地），上半年工业连锁及战略加盟签单1.9 亿元，同比增长89%。管理升级方面，公司通过聚焦建筑业数字化管理转型升级，持续迭代升级BIM+生产项目一体化协同管理平台，推出以业务场景需求为中心的“BIM 钢构云2.0”，该平台涵盖项目立项、计划协同、深化设计等企业运营管控的全过程等应用功能，助力公司提高生产准交率、保障项目工期、提升产品质量、降低管理成本。

    投资建议：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为7.5/8.8/10.2 亿元，同比增长6%/17%/16%，2022-2025 年CAGR 为13%，EPS 分别为0.37/0.44/0.51元，当前股价对应PE 为10/8/7 倍，当前PB(lf)仅0.93 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新业务开拓不及预期风险，宏观经济波动风险，订单签署及转化不及预期风险，管理能力提升不及预期风险等。