鸣志电器(603728)：资本开支提升业绩承压看好机器人灵巧手巨大成长空间-奇宝库

事件：公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年，公司实现营业收入13.06 亿元，同比增长3.02%；实现归母净利润5,329 万元，同比下降24.4%；实现扣非归母净利润4,937 万元，同比下降28.3%。

    受资本开支扩大及国内市场需求下滑影响，公司上半年利润承压。从收入端看，2023 H1 公司实现营业收入13.06 亿元，同比增长3.02%，其中2023Q2实现营业收入6.56 亿元，同比增长10.9%。受国内需求修复放缓影响，公司2023H1 国内营收同比下降3.7%；同时全球经济温和复苏，公司凭借海外运营机构和销售渠道优势，实现海外收入10.4%的同比增长。从利润端看，公司太仓智能制造基地和越南生产制造基地相继建成并投入使用，受新基地启用和工厂搬迁的影响，制造成本在此过渡期有所提升，2023H1 公司实现归母净利润5,329 万元，同比下降24.4%，实现扣非归母净利润4,937 万元，同比下降28.3%。

    传统下游拖累业绩，新兴高附加值业务继续保持较快增长。2023 年上半年公司运动控制业务在光伏设备、工业和工厂自动化、智能驾驶汽车、移动机器人、智能泵阀控制等新兴领域取得较快增长，上述领域营业收入分别同比增长12%、80%、33%、144%、31%。分产品来看，空心杯无齿槽、伺服系统、精密传动业务同比保持快速成长，上述产品收入分别同比增长67%、62%、29%。公司业绩主要受传统下游拖累，2023 年上半年公司在医疗设备及生化实验室仪器、舞台灯光、纺织机械、安防设备等其他主要下游应用领域合计实现营业收入5.46 亿元，较上年同期下降约6%。

    产品组合完备，看好机器人灵巧手巨大成长空间。从智能程度来看，机器人的第一阶段为程序机器人，该阶段只能完成固定命令。第二、第三阶段分别为自适应机器人与智能机器人，这两个阶段机的机器人执行器方案不一，但灵巧手环节基本上采用无刷空心杯电机方案。公司在空心杯电机领域具备先发优势，AMP、LIN 及T Motion 等海外子公司形成协同研发与销售网络。未来机器人将创造大量指关节电机需求，公司有望在人形机器人大时代深度受益。

    盈利预测与投资建议。由于上半年下游复苏不及预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营业收入29.49/38.16/52.29 亿元，实现归母净利润2.53/3.81/5.49 亿元，当前市值对应PE 为91.0/60.4/41.9X。长期看公司有望充分享受龙头估值溢价，维持“买入”评级。

    风险提示：制造业扩产不及预期；行业竞争格局加剧；并购公司整合风险。

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