深高速(600548)：路费收入稳健增长 拟定增用于外环三期建设

事件：

    公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营收41.25 亿元，同比增长0.75%，实现归母净利润9.29 亿元，同比增长9.49%，基本符合预期。

    车流量复苏叠加22 年低基数效应，路费收入同比增长7.8%2023 年H1，公司收费公路业务实现收入25.99 亿元，同比增长7.83%，剔除武黄高速收费到期因素影响，路费收入同比增长17.34%。深圳地区路段的路费收入同比增长超过20%，其中机荷东段/西段分别同增9.3%和19.9%，外环高速收入同增29%，主要系外环二期于2022 年通车，与外环一期形成贯通效应，车流量增长近34%。清连高速收入同比增长11.2%。主要系平行线广连高速于2021 年底通车，对清连高速产生一定分流作用。

    大环保业务新项目进展不及预期，收入有所下滑2023 年H1，公司清洁能源发电项目实现收入3.48 亿元，同比下降2.77%，占营收比例为8.43%，主要由新疆地区风资源波动所致。餐厨垃圾处理收入2.82 亿元，同比下降5.54%，占营收比例为6.84%，收入下滑主要系蓝德环保受油脂销售价格下降、部分项目达产率较低以及新项目拓展不及预期等因素影响，相关建造收入和设备销售收入有所下降。

    公司拟定增用于外环三期建设，益常高速拟作为底层资产开展REITs申报

    公司拟定增不超过65 亿元，其中46 亿元用于外环高速三期建设，19 亿元用于偿还有息负债。外环三期计划于2023 年下半年开工，2028 年完工通车，总投资约为84.5 亿元，运营期限预计为25 年。根据公司公告，该项目IRR 约为6.76%，营运期内预计可实现营业收入414.3 亿元，提供经营活动现金流约287 亿元，具有较好的经济效益。

    公司作为原始权益人拟以益常高速作为底层基础设施项目开展REITs 试点申报，资产转让后可产生处置收益，有助于提前收回经营投资及兑现收益，为公司后续的再投资提供资金支持。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为109.70/121.84/132.11 亿元，对应增速分别为17.04%/11.06%/8.43% ； 归母净利润分别为25.30/29.58/33.17 亿元，对应增速分别为25.63%/16.91%/12.13%，EPS 分别为每股1.16/1.36/1.52 元。看好公司“收费公路+大环保”双主业经营模式下的业绩成长潜力，参考可比公司估值，给予23 年9.4X PE，维持目标价10.9元，维持“增持”评级。

    风险提示：车流量增速不及预期；改扩建投入超预期；收费政策变化。