沪电股份(002463)：23H1营收平稳 AI打开数通板成长空间

事件概述

    8 月25 日，公司发布2023 年中报，公司2023H1 实现营收37.63 亿元，同比增长0.74%；归母净利润4.93 亿元，同比下降7.74%；扣非归母净利润4.44 亿元，同比下降12.18%；毛利率29.62%，同比提升0.43pct。

    经测算，公司Q2 实现营收18.96 亿元，同比增长4.24%，环比增长1.48%；归母净利润2.

    92 亿元，同比增长2.8%，环比增长45.94%;扣非归母净利润2.62 亿元，同比下降3.32%，环比增长43.32%;毛利率33.46%，同比提升0.86pct，环比增长7.73pct。

    23H1 数通板有所下滑，AI 相关产品逆势增长23H1 年公司企业通讯市场板实现营收21.81 亿元，同比下降8.02%，毛利率33.15%，同比下降0.47pct。1）2023 年上半年，传统数据中心支出增速下滑，并叠加高库存致使新增订单疲软，尽管行业整体景气度承压，但是由ChatGPT 的显著成功引发的新一轮人工智能和算力革命，推动AI 服务器和HPC 相关PCB 产品需求高速成长，公司AI 服务器及HPC 相关收入在数通板占比从22 年的7.89%增长至23H1 的13.58%。2）在产品布局上，公司通过了重要的国外互联网公司对数据中心服务器和AI 服务器的产品认证，并已批量供货；基于PCIE 的算力加速卡、网络加速卡已在黄石厂批量生产；在交换机产品部分，800G 交换机产品已开始批量交付，基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已通过样品认证；基于半导体EDA 仿真测试用PCB 已实现批量交付。3）中长期来看，数据中心服务器、AI 服务器、HPC、交换机和存储等基础设施系统对大尺寸、高层数、高阶HDI以及高频高速PCB 产品的强劲需求，并对其技术层次和品质提出更高的要求。这将对PCB量价都带来显著提升，打开未来数通板成长空间。

    汽车板业务维持增长趋势，电动智能化仍是长期方向23H1 公司汽车板实现营收11.02 亿元，同比增长23.48%，毛利率25.79%，同比提升3.41pct。1）随着汽车电气化、智能化、网联化的发展，传统6 层以内为主的汽车板逐步向多层、高阶HDI、高频高速、耐高压、耐高温、高集成等方向升级，23H1 公司与客户在三电系统，自动驾驶辅助，智能座舱，车联网等方面保持深度合作，持续调整优化汽车板业务产品和产能结构，并持续改善生产效率和品质，降低成本，以适应汽车领域发展趋势。

    2）汽车行业电动智能化仍是长期趋势，并将推动高端汽车板的需求增加，传统6 层以内为主的汽车板逐步向多层、高阶HDI、高频高速等方向升级。公司在新能源车三电系统，自动驾驶辅助，智能座舱，车联网等方面深度布局，未来增长动力强。3）公司完成控股胜伟策布局p2Pack 技术，胜伟测已具备48V 轻混p2Pack 量产能力，后续加速推进应用于800V 高压架构的产品技术优化和转移，进一步提升汽车领域竞争力。

    投资建议

    考虑到宏观环境不确定性，及后续AI 对数通板拉动显著，我们预计公司2023/2024/2025年净利润13.6/19/24.47 亿元，（此前23/24/25 年预计净利润为17/21/25 亿元），按照2023/8/25 收盘价，PE 为27/20/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险。