福瑞达(600223)：23H1化妆品板块同比增长9.2% 关注销售费用投放效率

公司公告： 23H1 公司实现营业收入24.73 亿元/yoy-48.85%，归母净利润1.90 亿元/+0.65%，扣非归母净利润0.63 亿元/-66.78%。其中23Q2营业收入12.01 亿元/yoy-64.18%，归母净利润0.61 亿元/yoy-50.30%，扣非归母净利润0.48 亿元/yoy-62.17%。23H1 公司营收&归母净利润大幅下滑主要系房地产业务剥离影响所致。

    线上渠道拓展&深耕原料研发，23H1 化妆品业务保持增长。23H1 化妆品收入11.06 亿元/yoy+9.20%，23Q2 化妆品收入6.33 亿元/yoy+6.75%。

    公司坚持“4+N”品牌发展战略，颐莲品牌23H1 收入3.92 亿元/+1.0%，23Q2 收入2.21 亿元/-2.2%；瑷尔博士品牌23H1 收入5.98 亿元/+13.9%，23Q2 收入3.55 亿元/+18.3%；其他品牌23H1 收入1.16 亿元/+17.2%，23Q2 收入0.57 亿元/-14.9%。具体来看，颐莲持续推行大单品战略，喷雾2.0、嘭嘭霜实现大幅增长；瑷尔博士围绕益生菌系列、褐藻系列两大品线，形成了益生菌面膜 2.0、熬夜水乳等爆款集群。我们认为公司上半年化妆品业务增长一方面源于公司积极拓展线上电商渠道（拼多多渠道增长较快），加强与头部博主合作；另一方面源于公司在原料端的研发与储备，以及基于原料持续推出的创新应用。未来公司将围绕玻尿酸、皮肤微生态、精准护肤、精油疗愈等领域做持续的布局与迭代。

    开拓新业务渠道助力药品销售收入增长。23H1 药品销售收入2.91 亿元/yoy+37.83%，23Q2 药品销售收入1.48 亿元/yoy+22.06%。23H1 医药板块收入增长主要源于：1）公司强化学术引领、客户拓展和医药组合包销售，施沛特、颈痛颗粒、通宣理肺胶囊等产品实现较大幅度增长；2）继续孵化中药提取物和外加工业务；3）积极拓展健康产品销售渠道，功能性食品、中药提取物、植物化妆品原料增收明显。

    原料及衍生产品、添加剂板块23H1 收入1.70 亿元/+6.97%，23Q2 收入0.94 亿元。原料及衍生产品、添加剂业务收入增长主要源于公司积极拓展新客户。目前公司正发力高附加值的透明质酸衍生物、依克多因等原料，并通过合作等方式布局重组胶原蛋白等新原料，我们认为后续原料业务有望维持稳健增长。

    地产业务剥离正在推进。22 年12 月公司公告拟将原有的房地产开发业务资产剥离，集中优势资源发展化妆品、生物医药板块相关业务。根据重大资产出售事项安排，公司已于2023 年3 月3 日完成第一批次6 家标的资产交割，剩余2 家标的公司将于2023 年10 月31 日前完成交割。

    待剩余标的公司交易完成后，公司不再从事房地产开发业务。

    综合毛利率提升， 销售费用投放增加。23H1 公司综合毛利率44.17%/+13.26pct，分业务看，化妆品板块毛利率63.04%/+2.33pct，毛利率提升主要系高毛利化妆品销售占比提升，以及研发、采购、生产端降本增效所致；医药板块毛利率56.28%/+2.18pct，毛利率提升主要系药品销售结构调整所致； 原料及衍生产品、添加剂板块毛利率35.54%/+2.48pct，毛利率小幅提升主要源于毛利率较高的客户定制产品销售收入增加。盈利能力方面，23H1 归母净利率7.70%/+3.79pct。费用率方面， 23H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为29.06%/4.40%/2.62%/2.56%，同比分别+15.27/+1.48/+1.48/-0.26pct，销售费用率提升主要源于化妆品业务线上渠道拓展所致，后续需要继续观察销售费用投放效率以及利润率变化趋势。

    盈利预测：根据Wind 一致预期，2023-2025 年公司归母净利润分别为3.94/5.08/6.23 亿元，对应PE 分别为24/19/15X（截至8 月25 日收盘价）。我们认为随着地产业务逐渐剥离，影响公司估值的因素有望逐渐消除，化妆品、原料等业务有望迎来估值修复；同时建议关注公司后续管理层调整及股权激励预期。

    风险因素：上游化妆品原料成本大幅上涨、国内消费持续疲软、地产剥离事项推进不及预期等。