中触媒(688267)：上半年脱硝分子筛销售下行 催化剂产品多样化提升

投资要点：

    公司公告：依据公司公告，上半年实现收入2.37 亿元（YoY-27.81%），实现归母净利润3922 万元（YoY-48.1%），实现扣非归母净利润3449 万元（YoY-43.6%），业绩符合预期。其中23Q2 实现收入1.14 亿元（YoY-24.3%，QoQ-7.9%），实现归母净利润3717 万元（YoY-12.0%，23Q1 约205 万元），实现扣非归母净利润3326 万元（YoY+13.1%，23Q1 约123 万元）。

    脱硝分子筛上半年销量不及年初预期，拖累整体收入及盈利，催化剂类产品逐步确认，产品结构有所调整。上半年受国内经济环境影响，以及巴斯夫自身的库存消化，使得公司脱硝分子筛销售不及年初预期，整体使得收入和盈利有所下行。22Q4 公司与巴斯夫签署采购协议，未来产品销售区域拓展至全球，虽然国内销量略有下行，但海外欧洲、南非、美国等海外订单陆续起量，预计下半年有所增长。

    催化剂业务方面，上半年公司确认了部分卫星工艺包的收入，以及给万华等化工企业客户的催化剂陆续销售，催化剂业务占比有所提升。上半年公司毛利率同比下滑0.46pct 至42.06%，费用端，主要由于股权激励费用约1200 万元计提，使得管理费用率同比提升5.84pct，此外公司持续研发投入，在催化剂领域不断延伸拓展，包括进行下游产品如间甲酚等产品的布局，研发费用率同比提升4.18pct。整体使得净利润率同比下滑6.47pct 至16.54%。

    Q2 脱硝分子筛销售仍略有承压，盈利受益于卫星工艺包的逐步确认，环比明显提升。二季度由于国内经济环境略承压及物流需求的下滑，依据第一商用车网，重卡销量Q2 环比下滑23.4%至17.7 万辆，公司内销的脱硝分子筛环比略有下行。但Q2 公司确认了部分给卫星工艺包的收入，因此盈利能力环比明显提升，Q2 公司毛利率环比提升至53.38%，Q1 毛利率约31.64%。费用端，整体有所下行，叠加汇兑收益超500 万元，带动净利润率环比明显提升至32.69%，Q1 净利润率约1.66%。

    在产产品覆盖多个行业的高附加值领域，未来储备及在研产品保证长期发展。截至2023 年6 月底，公司在建工程较年初增长160%至1.43 亿元，主要项目包括募投项目特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目以及年产 3000 吨超高纯石英材料项目等，进度分别达到31.69%、20%。

    公司目前在售产品主要覆盖了环保行业以及能源化工及精细化工的高附加值领域，包括移动源脱硝、固定源脱硝、石油催化裂化、烯烃异构化、己内酰胺、环氧丙烷、吡啶等行业。同时，前瞻储备下一代催化剂产品包括甲醇制烯烃（MTO）催化剂、甲醇制丙烯（MTP）催化剂、乙二醇催化剂等。未来长期在研产品将根据市场趋势进行战略部署，其中吸附分离、空气净化等方面催化剂产品已经取得了部分研发成果，长期发展后劲足。目前公司卫星的HPPO 催化剂已经供货完毕，同时逐步接洽海外HPPO客户，后续有望逐步落地相关订单。此外公司与万华、扬农合作的催化剂也陆续贡献2023 年增量。

    盈利预测与投资评级：考虑脱硝分子筛下游客户巴斯夫逐步消化自身库存以及份额变化，影响公司销量，下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润约1.4、2.1、2.8 亿元（原预测1.7、2.3、3.0 亿元），对应PE 分别约25、17、13 倍，参考Wind 一致预期国瓷材料、万润股份23 年平均PE 约29倍，下调至“增持”评级。

    风险提示：催化剂客户拓展不及预期；脱硝分子筛订单不及预期；国内重卡销售不及预期