中航光电(002179)：Q2实际盈利改善优于报表 转固定增彰显产业景气韧性

事件描述

    公司发布2023 半年报，23H1 实现营业收入107.58 亿元，同比增长31.33%，实现归母净利润19.53 亿元，同比增长29.40%；其中23Q2 实现营收54.16 亿元，同比增长28.19%，实现归母净利润9.60 亿元，同比增长24.34%。

    事件评论

    公司2023Q2 期末固定资产较期初大幅提升27%至42.50 亿元，产能快速落地表征公司积极备产迎接需求释放，产业景气有望持续上行。1.从历史上看，光电在建工程余额可作为营收、业绩快速提升的前瞻性指标，固定资产余额可作为同步指标，公司2023Q2 固定资产大幅提升，短期高速成长确定性进一步夯实；2.中航光电作为军工白马，在十一五至十三五期间，均在每个五年计划的第二年宣布扩产计划，随即开始建设，以顺应此前五年计划前低后高的需求下达节奏，而中航光电在十四五开局之年大额定增扩产，精准预判了十四五行业景气大幅提升，而公司在2023 年再次选择定增扩产，进一步夯实了十四五后期行业景气持续上行的确定性。

    公司持续推行纵向一体化以及横向品类扩张，2023Q2 单季度营收和业绩均实现高速增长。公司2023Q2 单季度营收同比增长28.19%至54.16 亿元，单季度营收规模创历史新高，受股权激励摊销费用影响，归母净利润同比增长24.34%至9.6 亿元，保持高速增长的主要原因是公司持续进行纵向一体化拓展，从连接器到线缆组件到系统级别产品，提升配套级别、提高配套价值量、进一步提升客户粘性。

    公司2023Q2 归母净利润同比增速低于营收同比增速的主要原因是股权激励摊销费用以及基于审慎性原则大额计提减值损失所致。公司在实施第三期股权激励后，管理费用中需要计提股权摊销费用，导致上半年管理费用同比增长46.72%；同时2022Q2 受美元汇率上涨，汇兑收益较多，2023Q2 相关受益减少。而且公司在2023Q2 再次基于审慎性原则计提资产减值损失以及信用减值损失。

    由于国资委持续加大对于两金（存货及应收账款）的考核力度，公司存货余额有所降低，但固定资产余额大幅提升产能落地以便紧抓下游需求释放。公司2023H1 期末存货余额较期初减少24.5%至40.91 亿元，主要原因是国资委加大了对于两金的考核力度。公司固定资产余额大幅提升，2023Q2 期末固定资产余额较期初增加27%至42.50 亿元，产能的快速落地表征公司积极备产以迎接下游景气释放。

    预计公司2023-2025 年的归母净利润为33.9/45.9/61.9 亿元，同比增长25%/35%/35%，对应PE 分别是28x/21x/15x。

    风险提示

    1、需求下达不及时；

    2、产能扩张不及时。