通威股份(600438)：硅料电池龙头地位稳固硅片扩产完善布局-奇宝库

事件描述

    通威股份发布2023 年半年报，2023H1 公司实现收入740.68 亿元，同比增长22.75%；归母净利132.7 亿元，同比增长8.56%；其中，2023Q2 实现收入408.24 亿元，同比增长14.5%，环比增长22.8%；归母净利46.69 亿元，同比下降33.58%，环比下降45.72%。

    此外，公司公告拟在乐山市眉山市、乐山市五通桥区分别投资建设16GW 拉棒、切片、电池片项目，单个项目投资额为100 亿元，均计划首期项目2024 年底建成投产，全部项目力争2025年底达产。

    事件评论

    出货高增，收入保持较高增速。公司上半年实现主营业务收入736 亿元，同比增长23%，其中农业贡献收入154 亿元，同比增长1%，光伏行业实现收入582 亿元，同比增长30%。

    分业务看：1）硅料业务：公司针对部分项目进行技术挖潜等方式进一步提升产能规模，截至报告期末公司高纯晶硅年产能超过 30 万吨，目前产能已到42 万吨，带动2023H1公司硅料销量达17.77 万吨，同比增长64%，国内市占率达到30%左右。2）电池业务：

    电池环节因技术发展致使扩张速度与产能释放相对滞后，叠加上半年组件排产需求旺盛，公司电池满产满销。目前公司产能达到90GW，其中TOPCon 产能为25GW。2023 年上半年，公司实现电池销量35.87GW（含自用），同比增长65%。

    硅料成本持续降低，电池盈利保持良好。分业务看：1）硅料业务：行业层面看，硅料价格上半年均价在17 万元/吨，同比下降31%。得益于公司成本持续下降，公司上半年硅料单吨净利依旧良好。2）电池业务：上半年由于电池环节供需相对偏紧，电池盈利能力同比提升。3）组件业务：公司加速推进组件先进产能建设，目前盐城25GW 和金堂16GW高效组件项目已全面投产，公司组件年产能提升至 55GW。2023H1，公司实现组件销量8.96GW。

    展望后续，通威在硅料电池方面的成本技术优势明显，通过完善硅片组件布局，逐步兑现超级一体化战略。1）硅料业务：云南20 万吨、包头20 万吨有望于2024 年陆续投产，公司目前生产成本已降至4 万元/吨以内。公司凭借自身成本优势，稳健扩张，龙头地位稳固。2）电池业务：公司目前 TNC 电池量产平均转换效率提升至 25.7%（未叠加 SE技术），良率超过 98%，SE 有望进一步提效0.2%。公司新技术产能建设迅速，有望享受新技术带来的超额盈利。3）组件业务：上半年公司国内累计中标容量超9GW，与正泰、阳光、创维等平台客户达成战略合作关系，已完成超 6GW 海外框架订单签约。随着市场渠道的逐步完善，组件业务有望减亏。 4）硅片业务：本次公告的2 个16GW 项目均计划首期项目2024 年底建成投产，全部项目力争2025 年底达产。

    我们预计公司2023、2024 年实现归属净利润177、135 亿元，对应PE 分别为8、11 倍。

    风险提示

    1、竞争格局恶化；

    2、光伏装机不及预期。

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