科沃斯(603486)2023年中报点评：费用加码盈利承压-奇宝库

事件：公司发布2023 年中报。23H1 公司实现营收71.44 亿元，同比+4.72%；归母净利润5.84 亿元，同比-33.40%；扣非归母净利润为5.06 亿元，同比-39.90%；毛利率为48.97%，同比-2.01pct；归母净利率为8.18%，同比-4.68pct；扣非归母净利率为7.08%，同比-5.26pct。23Q2 公司实现营收39.08 亿元，同比+7.92%；归母净利润2.58 亿元，同比-43.10%；扣非归母净利润为2.20 亿元，同比-52.26%；毛利率为47.57%，同比-4.71pct；归母净利率为6.60%，同比-5.92pct；扣非归母净利率为5.63%，同比-7.10pct。

    Q2 营收稳增，外销好于内销。分品牌看，23H1 科沃斯品牌营收为35.04 亿元，同比+0.22%，占比为49.05%。23H1 添可品牌营收为32.80 亿元，同比+11.08%，占比为45.91%。分区域看，23H1 外销表现好于内销，科沃斯品牌海外业务收入同比增长26.5%，占科沃斯品牌营收的34.3%，添可品牌海外业务收入同比增长24.2%，占添可品牌营收的30.9%。分渠道看，23H1 公司国内线下营收为13.06 亿元，同比+5.63%，占内销的28.58%。单看Q2，预计科沃斯品牌与添可品牌增长稳健，增速相近；科沃斯品牌内销持平，添可品牌内销稳增。

    Q2 业绩承压，盈利能力下降。主要系：1）Q2 毛利率下降拖累盈利能力（内销产品降价、外销占比提升）；2）Q2 销售费用投放加大，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+5.07/-1.39/-0.03/-0.28 pct。销售费用率提升明显主要系抖音等社交电商、站外渠道投入加大以及电池供应问题导致的维修费用增加；3）新业务盈利拖累，商用清洁、割草机器人及食万等业务尚处亏损状态。

    盈利预测与评级：我们调整盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为2.56 /3.29/3.97 元，8 月25 日收盘价对应动态PE 分别为26.2 /20.3 /16.9，维持“增持”评级。

    风险提示：行业需求疲软、新品销售不及预期、行业竞争加剧

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