中国石化(600028)：Q2盈利有所承压 价值重估有望延续

H1 归母净利同比-20%、Q2 同比-29%，维持A/H 股“买入”评级中国石化8 月27 日发布半年报，H1 实现营收15937 亿元，yoy-1%，实现归母净利351 亿元（扣非后337 亿元），yoy-20%（扣非yoy-22%）。其中Q2 营收8024 亿元， yoy-5%/qoq+1%， 实现归母净利150 亿元，yoy-29%/qoq-25%。公司拟中期派息A 股每股0.145 元（含税），并计划8-15 亿元回购A 股股份，回购价格上限9.30 元/股。我们预计公司23-25年归母净利润867/931/1003 亿元，对应EPS 为0.72/0.78/0.84 元（基于港币汇率0.92，对应0.78/0.85/0.91 港元），结合A/H 股可比公司估值（Wind、Bloomberg 一致预期23 年平均12.5/8.4xPE ）， 给予公司23 年12.5x/8.4xPE，对应A/H 目标价9 元/6.55 港元，均维持“买入”评级。

    国际油价同比下行，天然气提价增量及降本支撑板块业绩23H1 公司原油产量139.68 百万桶，同比持平，原油实现价格3754 元/吨，同比降16.8%，天然气产量660.88 十亿立方英尺，同比增7.6%，天然气实现价格1949 元/千立方米，同比增12.3%，油气操作成本756.3 元/吨，同比降1.4%，另一方面进口LNG 采购成本显著降低，H1 板块营业利润218.3 亿元，同比-35.3 亿元。

    库存减利叠加精炼产品毛利收窄，炼油业务毛利同比下滑23H1 公司原油加工量126.54 百万吨，同比降4.8%，化工轻油产量下降，而汽油、柴油、煤油产量上升，现金操作成本204.5 元/吨，同比降8.2%，炼油毛利354 元/吨，同比下降33.6%，主要系当期库存减利且石脑油、石油焦和液化气等精炼产品毛利同比下滑，H1 板块营业利润98.9 亿元，同比下降188.7 亿元。

    成品油需求景气延续，板块销量显著提升

    营销板块23H1 境内成品油总销量92.47 百万吨，同比增17.9%，其中零售59.76 百万吨，同比增16.7%，直销32.71 万吨，同比增20.1%。H1 板块营业利润167.5 亿元，同比降12.1 亿元，同时公司积极拓展新业态，非油业务营业利润27 亿元，同比增1 亿元。

    化工板块Q2 环比减亏，联营公司盈利同比下滑化工板块23H1 乙烯产量687.5 万吨，同比增0.4%，下游合成树脂产量979.3万吨，同比增5.6%，合纤单体及聚合物产量390.3 万吨，同比下降16.2%，H1 板块亏损41.8 亿元，同比降43.0 亿元，其中Q2 亏损20.4 亿元，环比减亏1.0 亿元。联营及合营公司投资收益26.1 亿元，同比降47.2 亿元。

    风险提示：国际油价波动风险；石化行业竞争格局恶化风险。