蒙娜丽莎(002918)：2023H1扭亏为盈 降本增效效果显著

事件：

    公司发布半年报， 报告期内，公司实现营业收入29.1 亿元，同比下降0.49%，实现归属于上市公司股东的净利润1.64 亿元，同比上升133.76%；单二季度，公司实现营业收入18.09 亿元，同比下降2.8%；归母净利润1.58 亿元，同比上升138.11%。

    点评：

    公司扭亏为盈，毛利修复改善显著。报告期内综合毛利率为27.85%，同比提升7.03pct。分产品看，公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖分别实现收入22.17/3.05/3.19 亿 元 ， 同 比变化8.9%/-14.5%/-10.9% ； 毛利率分别为29.0%/19.4%/27.8% ， 同比增长7.8pct/8.3pct/-2.4pct。公司主要产品毛利提升主要由于上半年能源及部分原材料价格有所下降，其中根据Wind 数据，2023 年上半年我国LNG 市场价均价同比下降26.83%，预计下半年能源价格与去年相比或会持续改善，公司毛利率持续改善可期。

    盈利能力提升，降本增效练内功。报告期内，公司期间费用率为18.8%，同比下降2.6pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.6%/7.4%/3.4%/1.4%，同比变化-2.3pct/0.3pct/-1.0pct/0.4pct。单二季度公司期间费率为17.3%，同比下降2.1pct。公司积极提升经营管理效率，同时数字化建设助力推动企业经营效能的提升，公司建立会员MCS 系统、智慧门店、设计云等平台，利用系列服务小程序赋能经销商，降本增效效果亮眼。

    经销占比提升，经营质量进一步提升。报告期内，分渠道看，公司经销/战略工程渠道收入分别为18.4/10.7 亿元，占营业总收入63.58%/36.42%，同比变化12.4%/-16.9%。2022 年公司工程渠道收入占比已下降至42%，步入2023 年下游地产流动性仍旧紧张，故公司基于风险管控策略收缩部分流动性风险较大的房地产客户订单，以致战略工程渠道收入有所下降。

    在经销方面，得益于公司坚持实施渠道下沉策略，积极开拓空白市场。

    渠道结构调整同时提升公司经营质量，上半年公司应收账款为11.26 亿元，同比降低0.71%，应收票据同比下降85.20%，风险可控。

    维持公司“增持”评级，根据中报调整盈利预测。预计公司2023~2025年归母净利润为6.12/7.19/8.24 亿元，EPS 为1.47/1.73/1.99 元，对应PE为12.05/10.25/8.94 倍。

    风险提示：房地产下游复苏不及预期，估值与盈利预测不及预期。