中国电建(601669)：盈利能力改善 新能源业务保持较快增长

事件：中国电建发布2023 年中报，23H1 公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润2817/68/66 亿元，同比+6%/+11%/+40%。23Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润1483/38/36 亿元，同比+11%/+13%/+58%。

    点评：

    工程及运营板块毛利率均有改善，新能源业务实现较快增长。

    23H1，公司工程承包与勘测设计业务/电力投资与运营业务实现收入2550/123亿元，同比+9%/+2%，毛利率分别为9.3%/45.2%，同比+0.3/+3.5pcts；其中新能源电力投资与运营业务实现收入50 亿元，同比+19%，毛利率55.7%，同比+0.5pct，收入增速及毛利率均明显高于电力投资运营业务总体水平。23H1，公司境内/境外业务实现收入2381/422 亿元，同比+5%/+11%，毛利率分别为12.0%/11.3%，同比+0.1/+2.2pcts，盈利能力均出现同比改善。

    2023 年1-7 月，公司新签合同额约6547 亿元，同比+6%；国内/国外新签订单5465/1083 亿元，同比-1%/+56%；能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务新签订单分别为3455/1054/1881/156 亿元，同比+39%/-18%/-19%/+61%，能源电力订单保持较快增长或主要受益于下游电力建设领域高景气度。

    现金流同比流出增加，收现比明显改善。23H1，公司毛利率约为12%，同比+0.5pct，主要受益于：1）工程板块承接新能源及抽水蓄能高毛利业务占比提升；2）运营板块高毛利率的新能源业务占比提升；3）其他业务中，毛利率较高的境内特许权经营收入和毛利规模占比增加。23H1，公司期间费用率7.5%，同比+0.5pct，主要来自财务费用率的增加（同比+0.3pct）。23H1，公司经营现金流净额-393 亿元，同比-170 亿元，主要由于收到的其他与经营活动有关的现金同比大幅减少所致（同比-175 亿元）；收现比为87%，同比+5pcts。

    盈利预测、估值与评级：中国电建23H1 收入及订单保持较快增长，同时盈利能力进一步增强，受益于业务结构优化。公司新能源业务占比或将进一步提升，利好经营质量持续向好。结合公司2022 年利润以及23H1 收入利润增速，我们调整对公司2023-2024 年归母净利润预测至131 亿元（上调18%）、156 亿元（上调25%），新增2025 年归母净利润预测184 亿元。现价对应公司2023 年动态市盈率7x，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源发电项目工程承包建设需求不及预期、新签订单增速放缓、项目回款不及预期。