陕鼓动力(601369)：设备制造和工业服务板块承压 气体业务稳定增长

事件：公司发布 2023年中报，2023H1 实现营收51.9亿，同比-11.8%；实现归母净利润5.3 亿，同比-7.6%。单季度来看，Q2实现营收25.3 亿，同比-15.1%，环比-5.3%；实现归母净利润2.7 亿，同比-9.3%，环比+1.6%。

    下游客户项目执行进度放缓，公司能源设备制造和工业服务业绩承压；能源基础设施运营随在运营合同供气量规模扩大稳定增长。2023H1，能量转换设备板块实现营收30.2 亿元，同比减少12.2%，占比为58.3%，同比下降0.3pp；工业服务板块实现营收5.7亿元，同比减少41.8%，占比为11.1%，同比下降5.7pp，业绩下滑主要系宏观环境及下游客户项目执行进度影响；能源基础设施运营业务实现营收15.9 亿元，同比增长9.5%，占比为30.7%，同比提升6.0pp，该业务营收增长主要系秦风气体合同供气量规模、液体产量同比提升。

    毛利率、净利率整体微增；经营效率提升，期间费用率稳中有降。2023H1，公司综合毛利率为24.0%，同比+1.3pp，净利率11.0%，同比+0.5pp，期间费用率为8.3%，同比+0.4pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.5pp、+0.7pp、-0.3pp、-0.6pp，销售、管理费用率增长主要系公司加大分布式能源市场开拓、新增气体子公司，研发费用率下降主要系公司执行项目进度放缓、研发投入减少，财务费用率下降主要系公司存款类产品增加、利息收入增加。单季度来看，Q2公司综合毛利率为22.9%，同比+1.6pp，环比-2.0pp；净利率为11.3%，同比+0.8pp，环比+0.8pp；期间费用率为8.0%，同比-0.2pp，环比-0.5pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.4pp、+1.1pp、-0.5pp、-1.2pp，分别环比-0.2pp、+0.7pp、+0.1pp、-1.1pp。

    设备制造和工业服务板块多领域突破，气体板块构筑长期增长引擎。公司持续推动装备制造新技术、新工艺的下游应用，在压缩空气储能、冶金全流程、石油化工、煤制烯烃项目、BDO 工艺等领域纷纷实现突破：百万吨级乙烯装置三机组技术推进石化重大设备国产化，硝酸同轴四合一机组技术国内领先，300MW基础上再次中标10MW 级压缩空气储能压缩机组项目，海外市场领域乙烯循环气压缩机及膨胀机、富气压缩机组等多个市场领域实现首台首套业绩突破。公司气体业务不断拓展，2023H1 秦风气体合同供气量规模超140 万Nm?/h，2022H1 同期仅为80 万Nm?/h，液体产量较2022 年同比提升18.4%，其中，扬州气体公司、徐州气体公司首次氪氙液改造项目投用，实现氪氙液产品销售，呼和浩特气体公司正式为客户供气，铜陵气体公司新增管道气供应客户，气体运营业务发展稳健。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为12.2、16.0、19.8 亿元，未来三年归母净利润复合增长率27%，维持“买入”评级。

    风险提示：空气压缩储能项目商业化进展或不及预期、工业气体业务拓展或不及预期，钢铁等下游行业需求或不及预期。