峨眉山A(000888)：关注暑期业绩弹性兑现和索道改造进展

1H23 业绩符合此前盈利预告

    公司公布1H23 业绩：营业收入4.92 亿元，同比+112.2%；归母净利润1.46 亿元，扣非归母净利润1.44 亿元（vs. 1H22 亏损0.66 亿元，同比扭亏）。对应2Q23 营业收入2.54 亿元，同比+207.0%；扣非归母净利润0.75 亿元，同比扭亏，较2Q19+32.5%。业绩符合此前盈利预告。

    客流恢复领先行业，也呈先量后价态势：受益于出游需求反弹和优越的自然人文禀赋，1H23 峨眉山景区接待游客224.6 万人次，同比+153.6%，较1H19 约 +16.4%（文旅部数据显示1H23 国内旅游人次恢复至1H19 约77%1）。1H23 游山门票收入同比+149.9%至1.31 亿元（较1H19 约+4.7%，我们估算1H23 客单恢复至1H19 约90%），客运索道收入同比+222.0%至2.02 亿元（较1H19 约+15.5%），宾馆酒店收入同比+81.9%至0.86 亿元（基本恢复至1H19 水平），茶叶销售业务收入同比+44.5%至0.41 亿元（较1H19 约+39.8%）。

    利润率和现金流情况：受益于客流恢复下的经营杠杆效应，1H23 毛利率同比+42.9ppt 至48.4%，其中游山门票毛利率同比+40.1ppt 至51.3%、客运索道毛利率同比+32.4ppt 至79.9%、宾馆酒店毛利率同比+43.4ppt 至14.0%，茶叶毛利率同比+5.7ppt 至32.0%。1H23 公司经营活动现金净流入2.14 亿元（vs. 1H22 净流出0.35 亿元）。截至1H23 末账面货币资金11.49 亿元。

    发展趋势

    关注暑期旺季业绩弹性兑现和索道改造进展。1）民航局数据显示7 月旅客运输量较19 年同期增长5.3%2，国铁集团数据显示7/1-8/15 全国铁路日均开行旅客列车数据较19 年同期增长18.9%3，我们建议关注暑期旺季的业绩弹性兑现。2）此外公司7 月公告拟投资3.5 亿元改造金顶索道（新建一条客运索道并将现有客货两用索道作为专用货运索道，公司估计改造后索道合计设计运力有望从2,450 人/小时提升至4,400 人/小时），公司预计项目建设期约18 个月，建议关注其对游客承载量和盈利能力的提振。此外，公司在茶叶板块与西湖龙井等多家企业形成战略合作拓展销售渠道并提升品牌效应。演艺产品盘活旧村资源、打造民俗活动等新产品。

    盈利预测与估值

    基本维持2023 和2024 年盈利预测不变。当前股价对应18 倍/18 倍2023年/2024 年市盈率。维持中性评级和目标价12 元，对应22 倍/21 倍2023年/2024 年市盈率，上行空间18%。

    风险

    旅游消费恢复速度及幅度不及预期；景区客流及业绩复苏不及预期。