东阿阿胶(000423)2023年半年度报告点评：“阿胶+”产品拉动营收下半年收入有望提速-奇宝库

事件：东阿阿胶发布2023 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入21.67亿元（同比+18.69%）；归母净利润5.31 亿元（同比+72.29%）；扣非归母净利润4.90 亿元（同比+83.58%），业绩增长超预期。

    “阿胶+”产品拉动营收，整体毛利率持续提升。23Q2 公司实现营业收入10.98 亿元（同比+17.39%）；归母净利润 3.01 亿元（同比+55.37%），扣非归母净利润 2.78 亿元（同比+58.32%），业绩端保持快速增长。上半年业绩快速增长受益于：1）疫后消费者补益需求提升，且疫情导致22Q2 收入端低基数；2）“阿胶+”类产品拉动营收：随着新产品代言人启用，桃花姬全渠道快速增长，23H1 子公司东阿阿胶保健品有限公司（主要产品为桃花姬阿胶糕）实现营收2.97 亿元（同比+184.26%），净利润0.42 亿元（同比+474.00%）；3）高毛利产品营收占比持续提高：23H1 公司综合毛利率为70.34%，同比提升4.15pcts，受公司对养殖端进行轻资产管理的影响，23H1毛驴养殖实现营收0.65 亿元（同比-4.24%），营收占比-0.72pcts，此外“阿胶+”类高毛利产品营收占比提升，拉动综合毛利率上行。通常四季度为滋补旺季，下半年公司营收端有望提速。

    现金流充裕，基本面持续改善。自2020Q4 开始，公司经营性现金流量净额连续十一季度为正，23H1 公司实现经营性净现金流7.52 亿元，（同比+6.17%）；货币资金56.31 亿元（同比+33.74%），占总资产的45.92%，现金流充沛；存货周转率为0.52，较同期提升0.12。

    维持“买入”评级。预计公司23-25 年归母净利润分别为11.44/13.81/16.66亿元，分别同比增长46.7%/20.7%/20.6%，EPS 分别为1.78/2.14/2.59 元，目前股价对应估值分别为28.2x/23.3x/19.4x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品需求稳健，不受集采降价影响，新管理层优秀，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料供给不足风险、新品推广不及预期风险和价格提升风险。

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