正帆科技(688596)2023年中报点评：上半年业绩亮眼 订单充足奠定增长基础

公司技术实力业内领先，Capex 业务下游应用领域广泛，OPEX 业务预计随气体项目落地及MRO 自身成长性将保持高增速。考虑到公司在手订单充足，后续增长基础稳健，我们上调公司2023-2025 年EPS 预测为1.46/1.91/2.55 元（原预测为1.39/1.83/2.47 元）。参考可比公司PE 估值（选取了与公司具有类似业务的至纯科技、南大光电、金宏气体、华特气体、杭氧股份、凯美特气作为可比公司，根据Choice 一致预期，2023 年PE 倍数均值为32 倍），给予公司2023 年32 倍PE，对应目标价47 元，维持“买入”评级。

    2023H1 营收同比增长42.55%，归母净利同比增长183.54%。公司2023H1 实现营收13.44 亿元，同比+42.55%；实现归母净利润1.50 亿元，同比+183.54%；实现扣非归母净利润0.75 亿元，同比+66.10%。非经常性损益中公允价值变动收益为7681 万元，主要为对青岛聚源银芯股权投资合伙企业（有限合伙）的权益性投资期末估值增加。公司23Q2 单季度实现营收9.34 亿元，同比+60.71%，环比+127.26%；实现归母净利润1.39 亿元，同比+233.50%，环比+1143.49%；实现扣非归母净利润0.67 亿元，同比+61.81%，环比+813.89%。2023 年上半年，受所处下游行业市场规模扩大、公司市场渗透率快速提升影响，公司营收规模同比增长，同时，公司业务规模、运营效率和产品毛利不断提升，净利润大幅增长。

    2023H1 四费费率较上年同期增加0.21 个百分点，经营活动产生的现金流量净额1.65 亿元。从费用端来看，公司2023H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.27%/9.83%/6.25%/0.94%，较上年同期变动+0.32/-2.14/+1.53/+0.50pcts。四费费用率合计为19.29%，较上年同期的19.07%增加0.21pcts。研发费用增加主要系主要系报告期内公司在业务范围拓展、新技术研发、新产品开发等方面研发投入的物料消耗增加及职工薪酬增加所致。从现金流情况看，公司2023H1经营活动产生的现金流量净额为1.65 亿元，同比+278.20%。主要系报告期内公司销售规模增长和销售回款增加所致。

    新签订单大幅增长，为后续稳健增长奠定坚实基础。2023 年上半年，公司实现新签合同35.88 万元，比去年同期增长78.6%，其中来自半导体行业的新签合同占比49%。来自于半导体行业和光伏行业的新签合同分别同比增长77%和179%；期末在手合同56.3 亿，同比增长73.8%。公司订单取得了超过行业平均水平的高增长，为公司全年乃至2024 年持续稳健增长奠定了坚实基础。

    积极推进产能建设，Opex 业务有望加速放量。气体和先进材料业务是公司战略重点。1）电子气体方面，公司2022 年和2023 年开展了多个气体和先进材料生产基地投建项目，其中“合肥高纯氢气项目”、“潍坊高纯大宗项目”、“丽水大宗气、混合气、特种气体项目”、以及铜陵电子材料等项目预计分别于2023年下半年到2024 年底逐步落成投产。2）半导体前驱体是壁垒很高的先进材料，国产化率极低，随着中国半导体制造产能的大幅提升，国产化前驱体产品有着非常大的提升空间。公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20 余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K 和Low-K 四大品类，目前正在客户导入阶段，公司预计2024 年逐步达到量产。

    风险因素：海外对华半导体限制加剧；市场竞争加剧；公司项目建设进度不及预期；公司技术突破及客户验证进度缓慢；原材料供应不足。

    盈利预测、估值与评级：公司技术实力业内领先，Capex 业务下游应用领域广泛，OPEX 业务预计随气体项目落地及MRO 自身成长性将保持高增速。考虑到公司在手订单充足，后续增长基础稳健，我们上调公司2023-2025 年EPS 预测为1.46/1.91/2.55 元（原预测为1.39/1.83/2.47 元）。参考可比公司PE 估值（选取了与公司具有类似业务的至纯科技、南大光电、金宏气体、华特气体、杭氧股份、凯美特气作为可比公司，根据Choice 一致预期，2023 年PE 倍数均值为32 倍），给予公司2023 年32 倍PE，对应目标价47 元，维持“买入”评级。