天康生物(002100)：生猪出栏快速增长降本增效持续推进-奇宝库

事件：公司2023H1 营收+11.92%，亏损4.47 亿元。公司2023 年上半年实现营业收入89.63 亿元（同比+11.92%），亏损4.47 亿元；单二季度实现营业收入50.72 亿元（同比+9.87%），亏损4.33 亿元，符合此前业绩预告。

    公司饲料、养殖、动保全产业链布局发展：1）饲料业务稳健发展，盈利改善明显：2023H1 实现销量125.41 万吨，同比+14.28%；实现销售收入30.07亿元，同比+9.28%；毛利率为10.1%，同比+1.61pct。2）生猪养殖业务出栏量较快增长，由于猪价低迷业绩暂时承压：2023H1 实现生猪出栏130.97 万头，同比+40.60%，2023 年全年生猪出栏目标为280-300 万头；实现销售收入25.87亿元，同比+17.39%。由于猪价低迷，2023H1 公司计提资产减值损失4738 万元。公司产能相对稳定，生产性生物资产截至23H1 为3.63 亿元，环比23Q1-4.27%。3）动保业务整体平稳，由于销售结构变化盈利水平略有下降，2023H1实现对外收入4.46 亿元，同比-0.84%；毛利率68.09%，同比-0.83pct。

    降本措施持续推进，研发持续投入。公司多举措推动生猪养殖业务降本增效：1）加强对疾病防控制度落实的督导，提升存活率；2）加大饲料与养殖技术研发；3）推动屠宰产能配套率提升等。公司持续进行研发投入，在新疆、上海、江苏等设立研发中心，助力兽药业务增长。公司拥有研发人员400 余人，2023H1 研发投入9873.74 万元，同比+25.51%。

    投资建议：公司饲料业务稳健发展，生猪养殖积极布局，动保业务研发储备丰富，降本增效措施持续推进，盈利能力有望改善。我们预计公司2023-2025年实现营业收入170.7/181.5/191.1 亿元，归母净利润1.83/5.98/6.11 亿元，8 月25 日收盘价对应PE 分别为53.2/16.3/16.0 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险；动保竞争格局恶化风险等。

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