精工钢构(600496)：新签较快增长 现金流同比改善

事件：公司2023H1 营收77.24 亿元同增5.86%；归母净利润3.91 亿元同增2.97%；扣非归母净利润3.68 亿元同增1.96%。Q2 营收40.03 亿元同增11.68%；归母净利润2.11 亿元同增4.99%；扣非归母净利润1.89 亿元同降3.26%。

    营收提升稳健，新签订单快速增长。分业务看，上半年公司钢结构行业/集成及EPC/其他业务分别营收67.44/7.91/0.84 亿元，同比变动21.54%/-49.85%/20.85%；分季度看，Q1/Q2 营收37.21/40.03 亿元同增0.23%/11.68%， Q1/Q2归属净利润1.80/2.11 亿元分别同增0.71%/4.99%，Q1/Q2 扣非后归属净利润1.79/1.89 亿元分别同增7.10%/-3.26%。新签订单方面，上半年公司整体新签订单111.9 亿元，同增34.5%；其中，工业建筑类/公共建筑新签项目订单额分别为57.4/ 29.5 亿元，分别同增20.2%/18.1%；从钢结构销量看，公司实现产量57.6 万吨，同增13%。

    毛利率同比略增，经营现金流由负转正。2023H1 公司毛利率14.15%提升0.11pct，其中Q1/Q2 公司毛利率为14.05%/14.25%同比+0.70/-0.52pct；期间费用率8.87%同降0.40pct，其中，管理(含研发）/销售/财务费用率分别为7.42%/1.05%/0.40%，同比+0.67pct/+0.15pct/-0.42pct；资产及信用减值损失为0.19 亿元同降0.48 亿元；归属净利率为5.06%同降0.17pct；公司经营现金流净额0.66 亿元，主要为本期销售商品收到的款项增加影响所致；收现比为107.96%同增3.59pct，付现比为111.97%同降4.64pct；截至6 月底，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为27.60/16.05/75.14/15.19 亿元， 较年初分别变动-0.26%/20.91%/-0.18%/-6.85%。

    扩产助力传统业务规模提升，新兴业务逐步落地。在传统已有主营业务方面，公司2021 年于安徽六安市及绍兴基地进行募资扩产，投产后将新增钢结构产能20 万吨/装配式建筑产能40 万平方米，目前已部分完工/基本完工，新基地投产有望为公司业绩规模扩张提供进一步支撑。在新兴业务方面，公司与国核投资（具备融资端优势）设立合资公司，以“开发+投资+建造+转让”的形式推进BIPV 发展，目前已与“敏实集团”、长鸿生物等签订分布式光伏项目协议，未来有望为公司业绩提供增长新动力。

    投资建议：我们预计2023-2025 年归母净利润分别为7.80/9.40/10.89 亿元，同增10.46%/20.56%/15.86%，EPS 分别为0.39/0.47/0.54 元，当前股价对应PE为9.52/7.90/6.82 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期，新业务进展不及预期，钢价波动风险