广联达(002410)：内外因素致业绩承压 关注新产品市场拓展

核心观点

    受房建行业景气度下降、公司内部组织架构调整升级等内外部因素共同影响，公司上半年收入增速回落，业绩承压。二季度造价新签云合同向好，同比、环比均实现增长，上半年施工业务由过去偏重规模考核转变为规模和盈利考核并重，销售回款、成本费用管控有了明显加强。在新产品方面，公司发布覆盖设计、施工、运维等建筑全生命周期服务的PaaS 平台，同时持续拓展基建市场，发布了公路设计、算量、施工一体化整体解决方案，目前正在打造一体化应用标杆。看好后续公司造价业务后续签约恢复、数字新成本快速发展，同时基建市场带来业务增量。预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润10.12 亿元、14.20 亿元和19.12亿元，截止8 月25 日收盘，对应PE 分别为37.69 倍、26.87 倍和19.96 倍，维持“买入”评级。

    事件

    公司发布2023 年半年度报告，上半年实现营业收入23.59 亿元，同比增长12.42%，其中云收入18.85 亿元，占比80%，同比增长20.81%；上半年签署云合同15.66 亿元，同比下降8.27%。上半年归母净利润2.48 亿元，同比下降37.47%；扣非净利润2.11 亿元，同比下降42.85%。

    简评

    1、内外部因素共同影响，公司业绩承压。

    上半年房建行业景气度继续下降，项目投资和开工下滑，客户出于当前普遍控制成本费用的考虑，数字化投入变得谨慎，业务的成交周期变长。同时，公司上半年做了组织架构的调整升级，组织调整对上半年业务的开展节奏有一定的影响，部分业务的经营策略、考核机制和销售政策也进行了调整。内外部因素共同影响，公司上半年造价签约端、施工收入端都出现下滑，其中Q2 施工业务收入同比降幅接近20%。费用方面，公司在营销和研发两端均保持了持续的投入强度，上半年成本费用的增速维持在20%左右，高于营业收入增速，导致公司上半年实现归母净利润2.48 亿元，同比下降37.47%，业绩承压。

    2、二季度造价新签云合同向好，施工业务规模和盈利考核并重。

    上半年公司造价业务签署云合同15.66 亿元，同比下降8.27%，其中单岗位工具业务签订云合同12.92 亿元，同比下降4.06%；数字新成本上半年重点夯实产品交付，帮助客户完成产品应用价值提升，未在营销侧进行大规模推广，导致签订云合同同比下降23.98%。随着二季度组织运行效率的逐步提升和营销力度的加大，二季度云合同金额同比、环比均实现增长。

    施工业务受下游房建行业景气度下降影响，订单拓展和实施交付进展较慢，上半年实现营业收入4.61 亿元，同比下降7.75%。上半年施工业务由过去偏重规模考核转变为规模和盈利考核并重，围绕收入、现金流和利润的目标导向，持续优化产品结构，聚焦核心价值，改善盈利水平，销售回款同比增长，成本费用管控有了明显加强。

    3、持续加大研发投入，新产品重点突破，加速产品价值升级。

    上半年公司研发投入总额为9.10 亿元，同比增长15.19%，占营业收入29.84%，保持较高水平。在新产品方面，公司发布建筑行业首个具有自主知识产权的数字化核心能力平台——建筑业务平台，为整个建筑行业提供了一个覆盖设计、施工、运维等建筑全生命周期服务的PaaS 平台；公司持续拓展基建市场，施工领域发布了公路设计、算量、施工一体化整体解决方案，目前正在打造一体化应用标杆。同时，公司积极拥抱人工智能技术并不断取得突破，持续打造建筑行业AI 能力，推进建筑行业大模型研发和应用落地，加速产品价值升级。

    4、盈利预测及投资建议：

    继续看好公司在国内数字建造领域的龙头地位。调整此前对于公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年分别实现营业收入75.81 亿元、92.25 亿元和110.86 亿元，分别实现归母净利润10.12 亿元、14.20 亿元和19.12 亿元，截止8 月25 日收盘，对应PE 分别为37.69 倍、26.87 倍和19.96 倍，维持“买入”评级。

    5、风险提示：

    （1）地产行业景气下行：公司主要从事建筑信息化业务，下游客户为地产相关企业，房地产行业景气下行将直接导致公司客户IT 支出意愿下降，进而导致公司业务需求减少。（2）行业竞争加剧：施工业务行业较为分散，岗位级产品及项目级解决方案提供商众多，如果公司产品研发进展不及预期，则可能导致行业竞争加剧，影响公司未来发展。（3）公司自主设计产品以及数字项目集成管理平台规模化推广不及预期。（4）内部组织架构调整效果不及预期：公司一季度进行内部组织架构调整，未来调整效果不及预期将直接影响公司销售人效。