老凤祥(600612)2023年中报点评：23Q2扣非归母净利同比+30% 股权转让进展顺利-奇宝库

事件概述：公司披露2023 年中报，23H1，实现营业收入403.44 亿元，同比+19.57%，归母净利润为12.73 亿元，同比+42.95%，扣非归母净利润为12.92 亿元，同比+44.37%。单Q2 营业收入为157.85 亿元，同比+3.18%；归母净利润为5.57 亿元，同比+15.10%，扣非归母净利润为5.59 亿元，同比+30.28%。

    黄金珠宝首饰贡献主要收入来源，23H1 开店速度有所放缓。23H1，公司实现营收403.44 亿元，同比+19.57%，主要系黄金珠宝首饰销售增加。①分产品看：23H1，珠宝首饰、黄金交易、工艺品销售、商贸、笔类收入为356.04、43.51、0.68、0.77、0.98 亿元，同比+21.78%、+2.19%、+36.88%、+76.10%、+85.15%，占主营业务收入的比例为88.54%、10.82%、0.17%、0.19%、0.24%。②终端渠道：23H1，老凤祥共计拥有营销网点达到5631 家（含海外银楼15 家），较2022年末净增加22 家，23H1 开店速度对比往年有所放缓（22H1 净增加110 家营销网点）。

    金价上行带动毛利率提升，扣非归母净利润增速快于归母净利。①毛利率端：23H1，公司毛利率为8.46%，同比+0.77pct，分产品看，经营珠宝首饰、铅笔、工艺品毛利率分别为7.91%、24.30%、6.79%，分别同比+0.53pct、-3.08pct、+0.10pct（按照报告分部的财务信息计算，未考虑分部间抵销）；23Q2，毛利率为9.14%，同比+1.67pct，主要因23H1 黄金价格处于高位，22 年末的黄金存货以现行金价进行产品销售时带来的相应的毛利率上行。②费率端：23H1，公司销售费率、管理费率、研发费率分别为1.40%、0.61%、0.04%，同比+0.11、+0.01、+0.0005pct；23Q2，公司的销售费率/管理费率/研发费率分别为1.38%、0.62%、0.06%，分别同比+0.34、+0.04、+0.01pct；销售费用增加因23H1 支付工资社保、福利费以及广告投入增加所致。③利润端：23H1，归母净利润为12.73 亿元，同比+42.95%，扣非归母净利润为12.92 亿元，同比+44.37%，因存在正常经营业务相关的套期保值业务等非经常性损益，扣非归母净利润增速高于归母净利润。23Q2，归母净利润为5.57 亿元，同比+15.10%，而扣非归母净利同比+30.28%至5.59 亿元，主要系22Q2 计入当期损益的政府补助（7613 万元），对非经常性损益影响较大。23H1，净利率为4.22%，同比+0.67pct；23Q2，净利率为4.74%，同比+0.55pct；扣非归母净利率同比+0.67pct 至5.21%，④控股二级子公司经营业绩表现较好：23H1，老凤祥有限的收入与利润总额为400.81 与20.97 亿元，分别同比+19.10%与+32.05%；第一铅笔主营各种笔及配套文教用品，其收入与利润总额分别为9675 与30214 万元（22H1 收入与利润总额为5029 与-910 万元），收入增速较快，且利润实现扭亏为盈。

    公告放弃工艺美术基金8.22%老凤祥有限非国有股权的优先购买权，股权转让进展顺利。8 月27 日，公司披露股权转让交易进展。①央视融媒体：与工艺美术基金办理了老凤祥有限1.50%股权的工商变更登记手续；②海南金猊晓：正在办理受让的老凤祥有限5.58%股权的工商变更登记手续，目前尚未完成；③江苏老字号产业投资基金：因战略投资决策等内部原因解除《股权转让协议》；④东方明珠：受让老凤祥有限部分股权事宜正在进行中。⑤公告放弃8.22%老凤祥有限的非国有股权优先购买权：工艺美术基金拟将其持有的老凤祥有限8.22%非国有股股权分别转让给中保投仁祥基金、国改二期基金、国新资产、国新上海、安徽中安优选壹号、宁波君和同详，股权转让金额合计16.81 亿元。预计全部股权转让工商登记完成后老凤祥有限股权结构如下：老凤祥股份（57.51%）、第一铅笔（20.50%）、海南金猊晓（5.58%）、工艺美术基金（4.25%）、国新资产（2.44%）、东方明珠（2.44%）、宁波君和同详（2.05%）、央视融媒体（1.50%）、中保投仁祥基金（1.29%）、国新上海（0.98%）、国改二期基金（0.98%）、安徽中安优选壹号（0.49%）。

    投资建议：预计23-25 年实现营收742.34、842.48、943.60 亿元，同比+17.8%、+13.5%、+12.0%；归母净利润分别为21.32、25.16 与28.66 亿元，同比+25.4%、+18.0%与+13.9%，对应PE 16/13/12 倍，维持“推荐“评级。

    风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

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