百润股份(002568)：爆款打造旧景再现百尺竿头引领行业-奇宝库

投资要点：

    新人群、新理念预计将拓宽预调酒发展道路。我国当前消费行业进程与日本第三消费时代相似，消费习惯趋于个性化，场景也从聚饮逐渐转向独饮，而预调酒的产品属性更契合当前悦己的消费趋势，在新消费群体个性化的消费偏好和悦己的消费理念下，我国预调酒行业预计将沿着“新人群、新理念”的路径而持续发展。当前我国预调酒人均消费量仅0.2L/人/年，相比于美国和日本分别8.5L/13.7L的水平具备巨大的提升空间。

    预调酒龙头引领行业高增。百润股份为我国预调酒行业龙头，市场份额达67.6%，15-18年，公司为应对行业缩量，积极调整，当前已具备辐射全国的四大生产基地；完善的产品矩阵和“微醺”、“强爽”两大单品，我们认为，在公司持续的产品/渠道/营销创新下，行业发展潜力亟待兑现。

    产品丰满重塑矩阵推力，渠道创新支撑有序扩张。1）产品：公司在酒精度和价格带上持续布局，当前已实现低、中、高度酒的全布局，以及除超高端价格带以外的全覆盖，并持续推陈出新迎合消费需求变化。我们认为公司具备敏锐的消费者洞察力和强大的研发基因，预计产品热度短期内乃至中期有望延续；2）渠道：公司主要收入来源于线下零售渠道，当前公司拥有2193家经销商， 19-22年CAGR达23.9%，有望持续支撑公司产品渗透率提升，同时公司对数字零售渠道的持续经营，有望公司把握爆品机会，而针对即饮渠道公司主要采取稳步推进的策略，丰富即饮产品线，扩展消费场景，预计后续将成为公司主攻渠道。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润分别为8.97/12/14.97亿，对应PE为39/29/23倍。考虑到公司为我国预调酒行业龙头，大单品高增态势不变，结合未来三年公司归母净利润CAGR达42%，给予公司45倍PE，目标价38.44元/股，首次覆盖给予买入评级。

    风险提示：大单品动销不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题、业绩不达预期对公司估值溢价产生负面影响风险。

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