祥源文旅(600576)2023年中报点评：文旅业务快速复苏 盈利能力大幅提升

【投资要点】

    公司发布23 年中报，归母净利扭亏为盈。公司23H1 实现营收2.77亿元（+78.5%），归母净利润0.56 亿元（同比扭亏），扣非净利润0.54亿元（+1911.4%）。单季度看，公司Q2 实现营收1.45 亿元（+37.0%），归母净利润0.31 亿元（+667.9%），扣非净利润0.31 亿元（+1736.8%）。

    文旅业务快速复苏，达19 年同期水平。公司四大景区实现营收共计1.62 亿元，服务人次共计381.19 万人，均已达到或超过2019 年同期水平。其中，张家界百龙天梯/凤凰古城沱江游船/张家界黄龙洞游船、景交及语音讲解/ 齐云山索道、竹筏及景交分别实现营收1.11/0.19/0.20/0.12 亿元，服务人次230.1/27.9/93.8/29.4 万人。

    动漫及其它业务实现营收共计1.15 亿元，同比约持平。

    扭亏为盈，盈利能力大幅提升。23H1 公司毛利率为50.99%（+15.66pcts），主要系毛利较高的文旅业务占比提升。费率方面，23H1 销售/管理/研发/财务费率分别为2.80%/10.26%//1.41%/-1.59%，分别同比-1.51/-8.61/+0.10/-1.64 pcts，期间费用率降低11.65 pcts。在毛利提升、费率降低背景下，公司净利率大幅提升至20.32%，同比扭亏。

    文旅融合不断创新，品牌价值持续提升。公司依托自身优质文化创意能力，持续进行文旅融合项目探索。齐云山“复古游齐云”新增“梦想成真、真仙祈福大会、白岳奇谈”三大实景演艺，并增加花灯游园会、横江烟火秀等多条巡游路线，有力提升景区吸引力。凤凰古城“湘见沱江”增加更多游客互动环节，进行项目升级。公司文旅融合项目竞争力持续提升。

    顺应消费趋势变化，布局综合性度假区。2023 年8 月，公司完成四川雅安碧峰峡股权收购，以及“大黄山”区域内酒店与茶叶业务资产置换。当前公司已拥有“大湘西”“大黄山”两大国际级旅游目的地，以及“齐云山”“碧峰峡”两个业态产品渐趋成形的文化旅游休闲度假区，重点围绕“大熊猫文化”“茶文化”持续创新文旅IP。

    【投资建议】

    短期内疫情恢复，旅游市场复苏，公司2023 年旅游板块有望持续高增。

    中长期，公司完成市场重组后，积极推动板块协同发展，探索文化IP+旅游+科技的特色文旅新模式，把握市场机遇，推动精细化管理和创新产品服务，看好公司发展战略和业绩表现。我们调整公司 2023-2025 年收入分别为5.60/6.84/7.44 亿元，归母净利润分别为1.54/2.15/2.41 亿元，对应EPS 分别为0.14/0.20/0.23 元，2023-2025 年PS 分别为14.51/11.89/10.93 倍。结合旅游及动漫行业可比公司估值情况，我们给予公司旅游业务2024 年15.00 倍PS，对应市值为78.48 亿元，给予公司动漫业务2024 年12.00 倍PS，对应市值为17.80亿元。我们认为公司合理估值为96.28 亿元，对应12 个月内目标价为9.02 元，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    旅游市场复苏不及预期；

    动漫业务营收不及预期。