铖昌科技(001270);营收延续高增趋势 低轨星座有望注入新动能

1H23 业绩不及我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入1.65 亿元，同比+44.44%；归母净利润0.65 亿元，同比+16.19%；扣非净利润0.56 亿元，同比+24.86%，公司业绩不及我们预期，或系产品结构和收入节奏调整所致。单季度来看，2Q23 公司收入1.25 亿元，同比+32.85%，环比+211.87%；归母净利润0.52 亿元，同比+16.39%，环比+329.38%。

    发展趋势

    T/R 芯片营收保持高速增长，产品结构调整致利润率略降。1）1H23 公司T/R 芯片产品实现收入1.65 亿元，同比+46.72%，在星、地领域T/R 芯片需求的双重驱动下，公司营收规模保持高速增长。2）1H23 公司毛利率/归母净利率同比分别-6.18ppt/-9.50ppt 至60.07%/39.10%，其中相控阵T/R芯片毛利同比-5.96ppt 至60.07%，盈利能力略有下滑。我们认为主要系公司产品结构调整，地面相控阵雷达领域T/R 芯片销售占比提升所致。

    研发投入持续加码，自主创新夯实T/R 龙头领先优势。1）公司1H23 期间费用率同比+2.55ppt 至21.48%，期间费用率略有扩张，主要系研发费用率同比+4.43ppt 至13.63%。2）公司1H23 研发费用同比增长114%至0.23亿元，报告期内公司产品矩阵逐渐完善，低轨卫星互联网产品持续交付，多个研发项目陆续进入量产阶段，龙头地位及领先优势得到进一步巩固。3）1H23 公司存货1.52 亿元，较2022 年底增长21.2%，前瞻指标稳健扩张，提示公司生产节奏紧凑，积极备货备产。

    宇航T/R 芯片稀缺标的，低轨卫星建设注入新动能。1）公司是国内少数具备宇航级相控阵T/R 芯片及解决方案供应能力的企业之一，产品配套多个系列卫星并实现长时间稳定在轨运行，我们认为IPO 募投项目“卫星互联网相控阵T/R 芯片研发及产业化项目”和“新一代相控阵T/R 芯片项目”

    有望进一步巩固公司星载产品技术优势，并拓宽地面/机载/舰载/车载等领域的应用；2）低轨卫星星座规划稳步推进，低轨卫星星座或将进入密集建设期并有效提振卫星制造环节景气。公司低轨产品已进入量产阶段并持续交付，我们认为，低轨卫星产业有望为公司注入新的发展动能，公司有望充分享受低轨卫星星座建设红利并进一步打开长期成长空间。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2023/2024 年盈利预测不变。公司当前股价对应2023/2024年59.5/42.3 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价102.74 元（除权后）不变，对应2024 年59.7 倍市盈率，潜在涨幅41%。

    风险

    1）特种产品价格调整风险；2）技术迭代创新风险。