联赢激光(688518)：盈利能力进一步提升 蓝光激光焊接设备实现交货

2023 年H1，上市公司的收入和利润均实现大幅增长，盈利能力进一步提升。

    我们认为公司作为国内激光焊接设备龙头，有望持续受益于激光焊接技术在各行业中的渗透率提升。维持 “强烈推荐”投资评级。

    收入、净利润大幅增长，盈利能力进一步提升。（1）2023 年H1，公司分别实现营业收入、归母净利润17 亿元、1.99 亿元，分别同比增长72.33%、183.12%；2023 年Q2 单季度，公司分别实现营业收入、归母净利润9.34 亿元、1.11 亿元，分别同比增长51.81%、100.79%。（2）公司盈利能力进一步提升，2023 年H1，公司毛利率为35.65%，同比下降1.26 个pcts，净利率11.7%，同比提升4.58 个pcts；2023 年Q2 单季度，公司毛利率和净利率分别为35.34%、11.87%，同比分别变化-0.65 个pcts、2.88 个pct，环比分别变化-0.68 个pcts、0.38 个pcts。（3）公司盈利能力的提升，主要来自规模效应带来的各项费用率下降，2023 年H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.8%、14.59%、6.21%，分别同比下降0.96 个pcts、5.8 个pcts、-0.93 个pcts，其中尤其管理费用率较去年同期下降明显。我们认为未来随着公司收入体量进一步提升，公司净利率仍有一定提升空间。

    在手订单饱满，为未来业绩提供保障。（1）在手订单46 亿元（含税），较去年同期增长了3.24%，考虑到订单执行有一定周期，我们认为公司下半年业绩仍将有较好表现。（2）从边际上看，2022 年底，公司在手订单45.31亿，结合公司上半年收入情况，我们估算公司上半年新增订单在20 亿（含税）左右，仍保持了稳健向好的拿单趋势。

    蓝光激光器应用落地，看好未来发展趋势：2023 年上半年，基于2KW 蓝光激光器的蓝光光纤复合焊接机型UW-B5320M 及UW-B6420M 完成客户端交付，蓝光光模块完成迭代升级，其中2KW 光模块在额定3A 电流的条件下，功率输出突破至2700W，整体激光器稳定性、长期功率可靠性等性能均实现大幅度提升。蓝光激光器在对铜、铝等金属焊接时，效率可达目前主流红外激光器的数倍，具有广阔的应用前景，目前全球仅为数不多的公司掌握了该技术。蓝光激光器的应用逐步拓展，有望成为公司引领行业发展的新契机。

    维持“强烈推荐”投资评级。联赢激光是国内产值最大、技术最领先的激光焊接设备供应商之一，在基础技术的积累方面，有自身独特的优势。激光焊接在各行各业的渗透率都在持续提升，公司将持续引领行业发展，并将持续受益。预计2023-2025 年公司收入分别为44.28/54.52/60.69 亿元，归属于上市公司股东净利润5.73/7.72/9.03 亿元， 对应当前市值的PE 分别为16.2/12.9/10.3 倍。从估值上看，公司的PB、PE 均处于历史较底部位置。

    风险提示：（1）动力电池行业投资波动的风险：目前公司较大比例的收入来自动力电池行业，若该行业投资出现较大波动，有可能影响公司的获单速度；（2）宏观经济波动导致需求不及预期的风险：目前全球宏观经济形势仍不明朗，若发生全球宏观经济出现严重衰退，公司将受到负面影响；（3）竞争加剧毛利率下滑的风险：虽然公司目前是国内技术最强的激光焊接设备制造商，但仍不排除竞争加剧的风险；（4）人才流失的风险：公司所在行业是典型的技术、人才密集型行业，若核心人才流失，将对公司产生负面影响。