老凤祥(600612)：H1净利润+42.95% 国企改革持续推进

公司发布2023 年半年报：

    23H1，公司实现营业收入403.44 亿元/+19.57%，实现归母净利润12.73 亿元/+42.95%，扣非归母净利润12.92 亿元/+44.37%，在消费复苏、金价上行刺激下，公司业绩稳步增长；单拆Q2，公司实现营业收入157.85 亿元/+3.18%，实现归母净利润5.57 亿元/+15.10%，扣非归母净利润5.59 亿元/+30.28%，增速环比放缓。

    23H1 盈利能力同比提升，费用水平基本稳定。

    23H1 公司综合毛利率为8.46%/+0.77pct，下属子公司工资社保及福利费增加导致销售、管理、研发费用均有所上涨，子公司利息支出及汇兑损失减少导致财务费用下降，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.40%/0.61%/0.23%/0.04% ， 同比+0.11pct/+0.01pct/-0.13pct/+0.00pct，实现净利率3.16%/+0.52pct。

    持续拓展市场，挖掘品牌内涵。

    根据财报中分部信息，23H1 金银珠宝首饰营业收入400.81 亿元/+19.10%，毛利率7.91%/+0.53pct。根据半年报，公司春节和五一两次订货会销售实现同比增长，市占率不断提升，截至23 年6 月末，共计拥有营销网点达到 5631 家（含海外银楼 15 家），上半年净增加 22 家。产品方面，老凤祥板块与上海博物馆携手英国国家美术馆，举办“从波特切利到梵高”珍藏展，未来有望开发更多IP 饰品，同时举办了“凤祥喜事”主题产品首发和老凤祥 175 周年大师献礼作品全国发售。

    国企改革迈入新征程，制定高质量发展三年行动计划，有望激发新活力。

    2018 年公司被纳入“双百行动”名单以来，不断改革优化股权结构、释放经营活力。根据公司公告，工美基金将其持有的老凤祥有限1.5%非国有股权转让给央视融媒体产业基金，已办理工商变更；拟将5.58%非国有股权转让给海南金猊晓、部分非国有股权转让给东方明珠新媒体股份有限公司，正在顺利推进中；同时拟将其持有的8.22%非国有股权进一步转让；股权转让落地后有望促进股权结构多元化、充分发挥各方资源优势、推进国企改革。除股权结构优化外，报告期内公司完成了第三批职业经理人签约和第一批职业经理人的续签工作，完善市场化用人和激励机制。3 月，公司制定了《全力推动高质量发展三年行动计划（2023-2025 年）》、部署重点任务。

    投资建议：

    买入-A 投资评级。我们预计公司2023 年-2025 年实现营业收入733.14/842.30/946.96 亿元，同比+ 16.35%/+14.89%/+12.43%；实现归母净利润21.41/25.14/28.42 亿元， 同比+25.94%/+17.40%/+13.04%。维持6 个月目标价73.79 元，对应2023年18xPE。

    风险提示：宏观经济形势下行风险，金价与汇率波动风险，存货管理风险，拓店不及预期风险等。