普门科技(688389)：业绩稳健增长 看好长期价值

公司2023H1 业绩呈现出稳健增长态势。2023H1，公司实现营业收入5.58 亿元，同比增长24.97%；实现归母净利润1.35 亿元，同比增长35.19%；实现扣非净利润1.26 亿元，同比增长35.25%；分季度来看，23Q2 单季实现营收2.81 亿元（同比+18.48%），实现归母净利润0.46 亿元（同比+43.42%），实现扣非归母净利润0.43 亿元（同比+48.18%），业绩增速稳健。2023H1 研发费用0.97 亿元，同比增长5.97%，占营业收入比重17.44%（同比-3.12pct）。

    治疗与康复业务：聚焦临床医疗和皮肤医美业务，业绩增速超预期。2023H1公司治疗与康复业务实现营收167.8 百万元（同比+75.18%），毛利率为68.43%（同比+2.61%），其中医用产品实现营收160.5 百万元（同比+76.08%），家用产品实现营收7.3 百万元（同比+57.56%）。2023H1，公司推出超声治疗仪产品，并优化已有产品性能如红外治疗仪和体外冲击波治疗仪等，目前体外冲击波治疗仪已拓展医美适应症。其次，公司大力布局内窥镜领域，现有产品可视喉镜和一次性电子肾盂镜已进入市场推广阶段。最后，截至目前公司强脉冲光治疗仪以及系列内窥镜产品正处于研发阶段，同时消费者健康事业部新业务已正式运行，后续有望在国内外市场为公司带来全新增长曲线。

    体外诊断业务：研发投入不断加大，新产品陆续上市。2023H1 公司体外诊断业务实现营收384.9 百万元（同比+10.53%），毛利率为65.33%（同比+5.94%），其中设备实现营收126.0 百万元（同比+35.52%），试剂实现营收258.9 亿元（同比+1.43%）。分产品线来看，2023H1 在生化免疫产品线，公司全自动生化分析仪获证，能与已有产品全自动化学发光分析仪eCL9000 级联，其次公司促甲状腺素受体抗体测定试剂盒获证；在临床检验比浊产品线，基于散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪RA800 系列产品即将获证，新产品上市将不断提高公司优势。

    公司短期业绩存在波动，我们下调预测公司23-25 年EPS 分别为0.77/1.02/1.30 元（前值为2023 年0.87 元，2024 年1.13 元）。基于可比公司估值，给予23 年26倍PE，目标价为20.02 元，维持"买入"评级。

    风险提示

    研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。