久立特材(002318)：资源整合持续推进 经营稳定向好

23H1 扣非归母净利润同比+0.18%，维持“买入”评级

    公司23H1 实现营收37.64 亿元（yoy+26.09%），归母净利7.12 亿元（yoy+40.74%），扣非归母净利润4.87 亿元（yoy+0.18%）。考虑公司减持永兴材料部分投资收益，我们预计23-25 年公司EPS 分别1.47/1.47/1.67元（前值1.29/1.47/1.67 元）。考虑剔除非经常性收益影响，按2024 年业绩估值，可比公司PE（2024E）均值为10.9X，公司作为工业不锈钢管行业龙头，给予公司24 年15.0 倍PE 估值，对应目标价22.05 元（前值22.58元），维持“买入”评级。

    专注高端工业用不锈钢管，毛利率同比-1.51pct据公司半年报，23H1 公司整体毛利率22.92%（yoy-1.51pct），其中无缝管毛利率28.87%（yoy-1.53pct）、焊接管毛利率23.58%（yoy+1.71pct）。公司专注于“长、特、优、高、精、尖”工业用不锈钢管，报告期内高技术含量产品收入占营收比重约为20%，在传统不锈钢管行业竞争激烈、产品同质化背景下，盈利保持相对稳定。分行业来看，公司积极开拓电力设备制造行业的产品市场取得一定成效，23H1 电力设备行业实现营收5.43 亿元（yoy+41.07%）。此外，公司积极开拓境外中高端市场，23H1 境外收入10.3亿元（yoy+49.22%），毛利率27.5%（yoy+5.31pct），支撑盈利保持稳定。

    扣非归母净利润同比基本持平，投资收益同比高增据公司半年报，23H1 公司扣非归母净利润4.87 亿元（yoy+0.18%），保持相对稳定。其中，23H1 公司期间费用率10.96%（yoy-0.8pct），其中财务费用率-0.46（yoy-0.32pct），主因公司利用闲置资金增加利息收入所致。此外，23H1 公司投资收益4.4 亿元（yoy+53.61%），主因报告期内公司减持持有永兴材料，截至2023 年中报，公司持有永兴材料9.98%股权，较2022年初减持约2.81%，23H1 公司非经常性投资收益约2.56 亿元。

    收购境外优质资产，并持续实施资源优化配置

    报告期内，公司主动参与国际市场竞争，通过收购境外优质资产和业务，完善了公司复合管产品及业务，提升国际竞争力及品牌影响力。此外，公司进一步实施业务整合，提高资源优化配置，报告期内收购控股子公司华特钢管29.93%少数股东股权，将其纳为全资子公司，并拟收购久立材料25%股权，并进行增资，完成后公司持有久立材料70%股权，久立材料成为公司控股子公司，为公司新增丝材产品，并为公司焊接产品提供稳定、可控的高品质高性能焊丝材料，发挥协同效应。

    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，扩产进度不及预期。