绝味食品(603517)：门店拓展顺利 毛利改善在途

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    8 月28 日，公司发布23 年半年度业绩：23H1 实现营业收入37.00 亿元，同比增长10.91%；归母净利润2.42 亿元，同比增长145.55%，贴近此前业绩预告上限。

    拓店加速推进，地区分布均衡

    公司拓店进展顺利，23H1 门店数净增1086 家达16162 家。23H1 鲜货类产品收入29.67 亿元，同比增长5.67%，其中禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别收入22.82/0.12/3.54/3.19 亿元，同比+4.93%/-31.47%/+10.87%/+7.79%。

    分地区看，23H1 华中/华南/华东/西南/华北/西北/海外收入占主营业务收入比分别为32.21%/21.72%/18.16%/11.76%/11.73%/2.51%/1.90%。其中华东、华北、海外地区收入占比较23Q1 都有提升，收入分布更为均衡。

    积极应对原料涨价，业绩弹性可期

    毛利率方面，公司积极根据原材料价格调整产品结构，23H1 收入中禽类制品占比62.94%，同比-4.04pct 而环比-1.29pct，整体实现毛利率23.31%，同较22H1/2022 全年/23Q1 分别-4.72/-1/-2.26pct。当前原材料价格已从高点回落，成本端存在改善空间。净利率方面，23H1 公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为7.09%/7.12%/0.06%，同比-4.78/-1.6/-0.18pct，主要由于公司广告宣传费用及加盟商补贴减少、上年同期加速计提股份支付费用、结构性存款增加带动利息收入增加。综合而言，23H1 公司实现归母净利率6.54%，同比+3.57pct。

    盈利预测、估值与评级

    考虑到短期内复苏节奏仍具不确定性，我们调整公司2023-2025 年盈利预测。预计公司2023-2025 年营业收入分别为78.47/92.88/109.84 亿元（前值80.93/93.53/104.20 亿元），同比增速分别18.48%/18.37%/18.26%，归母净利润分别为6.95/10.89/14.05 亿元（前值8.66/12.10/14.71 亿元），同比增速分别为198.91%/56.70%/28.98%，EPS 分别为1.10/1.73/2.23 元/股，3 年CAGR 为82.13%。参照可比公司估值，我们给予公司2024 年25倍PE，目标价43.25 元，维持“买入”评级。

    风险提示：拓店与单店增长不及预期；原材料成本波动；食品安全问题