鱼跃医疗(002223)：呼吸治疗业务拉动增长盈利能力显著提升-奇宝库

业绩简述

    2023 年8 月28 日，公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现收入49.80 亿元，同比+40%；实现归母净利润14.94 亿元，同比+90%；实现扣非归母净利润12.55 亿元，同比+96%。

    单季度来看，公司2023Q2 实现收入22.77 亿元，同比+32%；实现归母净利润7.80 亿元，同比+141%；实现扣非归母净利润5.52 亿元，同比+124%。

    经营分析

    呼吸治疗板块增长爆发，国内市场销售快速提升。公司上半年呼吸治疗解决方案实现收入23.08 亿元，同比+110%，成为公司业绩增长的重要支撑，其中制氧机及呼吸机类产品均实现翻倍以上增速，凸显公司在面对市场变化时的迅速响应能力。国内市场整体实现收入45.83 亿元，同比+47%，品牌竞争力及份额进一步提升。

    核心业务毛利率显著提高，盈利能力不断增强。公司上半年毛利率达到51.7%，同比+4.4pct；净利率29.8%，同比+7.9%，整体盈利能力快速提升。其中，呼吸治疗解决方案实现毛利率54.3%，同比+7.2pct；家用类电子检测及体外诊断实现毛利率54.5%，同比+7.4pct，核心业务毛利率随销售规模提升趋势显著。

    研发创新稳步推进，CGM 产品顺利上市推广。上半年公司研发投入2.74 亿元，同比增长+6%。新产品研发及在售产品优化升级稳步推进，其中14 天免校准CGM 产品注册证顺利落地并成功推向市场。

    新品未来将充分发挥相关产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面的优势，有望引领国产CGM 销售放量。

    盈利预测、估值与评级

    基于二季度良好业绩表现，我们上调公司2023-2025 年业绩预测15%、7%、9%，预计2023-2025 年归母净利润分别为22.54、23.94、28.94 亿元，同比增长41%、6%、21%，EPS 分别为2.25、2.39、2.89 元，现价对应PE 为16、14、12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

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