南芯科技(688484)：二季度业绩环比改善 产品与应用场景拓展驱动成长

核心观点

    1：公司围绕应用场景不断拓宽产品布局，持续推出有市场竞争力的产品，第二季度业绩环比显著提升。公司坚持研发投入，2023H1 新增7 项自主研发的核心技术并在产品上实现应用，进一步稳固竞争优势。

    2：公司核心业务电荷泵产品线稳健增长，并在技术迭代上保持领先优势。作为国内稀缺的电源管理端到端解决方案供应商，公司在智能手机等原有优势领域增加新品导入，并向汽车和工业应用等领域积极拓展。公司上半年共新增20 个车规级芯片，在汽车电子领域取得明显进展。

    事件

    公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入6.60 亿元，同比减少14.84%；实现归母净利润1.01 亿元，同比减少50.34%；毛利率41.41%，同比下降2.43pct。2023Q2 公司实现营业收入3.75亿元，同比增长5.59%，环比增长31.20%；实现归母净利润0.70亿元，环比增长125.05%；毛利率41.55%，环比提升0.32pct。

    简评

    1、二季度业绩环比改善显著，坚持研发投入稳固竞争优势。

    2023H1，全球半导体行业面临较大下行压力，月度销售额连续处于同比负增长状态。终端消费电子市场景气度持续疲软，IDC 统计数据显示，2023H1 全球智能手机出货量约5.3 亿部，同比下滑11.0%。在整体市场低迷的情况下，公司围绕应用场景不断拓宽产品布局，持续推出有市场竞争力的产品，第二季度业绩环比显著提升。公司2023Q2 实现营业收入3.75 万元，同比增长5.59%，环比增长31.20%；实现归母净利润0.70 亿元，环比增长125.05%；毛利率41.55%，环比提升0.32pct。业绩向好的同时，公司坚持加大研发投入，2023H1 研发投入金额达到1.25 亿元，同比增长77.52%；截至2023 年6 月底，公司研发人员数量增至331 人，同比增长54.67%，研发人员数量占公司比例为63.29%。2023H1，公司新增7 项自主研发的核心技术，分别为锂电池监测技术、零电压开关的电荷泵控制技术、低电压自启动技术、次级控制全集成软开关Flyback 技术、Smart High Side Driver 技术、汽车级智能保险丝技术和汽车天线LDO 技术，且上述技术均在公司产品上实现应用，进一步稳固竞争优势。

    2、电荷泵业务稳健成长，多条产品线导入智能手机应用，端到端竞争优势凸显。

    2023 上半年，公司电荷泵产品线第二季度的营收和毛利率均实现环比增长。公司在电荷泵领域保持技术领先，上半年推出业内领先的超高功率、6:2 架构的电荷泵芯片，能够实现300W 快充功率，已在客户端进行产品验证；公司推出业内领先的超高集成度电荷泵芯片，集成了协议/屏闪/正向充电/反向放电/Master Charger 等多种功能，已在客户端量产出货。公司新推出的几款电荷泵产品在充电功率和效率方面均处在业内领先水平，将帮助客户进一步提高产品的充电功率和使用体验。在电荷泵以外，公司已实现了从供电端到设备端的全覆盖，是国内稀缺的具备电源管理端到端解决方案供应能力的企业。公司通过电荷泵芯片和国内主流手机厂商都达成合作关系，并积极推进新的产品线进入手机领域。2023H1，公司锂电保护芯片的产品在智能手机领域实现量产出货，且有多款产品处在客户端验证阶段，预计未来将实现销售；公司通用充电管理芯片在2022 年导入智能手机客户，出货量显著增加；公司AMOLED 供电芯片在手机客户端量产出货，无线充电产品处在客户验证阶段。伴随更多产品的验证导入，公司与下游客户的粘性将持续增强，产品在手机中的单机价值量也将逐步提高。

    3、积极布局汽车与工业领域，新品料号不断增加。

    公司高度重视汽车电子业务，投入众多资源，2023H1 新增80 个产品型号中有20 个车规级芯片。公司从车载无线有线充切入汽车头部厂商，凭借快速迭代和持续创新能力，不断拓展新品类布局，在汽车仪表、智能座舱、ADAS 和BMS 等领域开展产品布局规划。公司USB 及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能DC-DC电源芯片、高边开关等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段。受益于汽车电子市场的增长和公司新推出的数款车规级产品，2023H1，公司汽车电子营收同比增速超100%，产品已导入多家业内知名的头部客户。在储能、无人机、电动工具、通信为代表的工业领域，公司加快产品推广和技术迭代更新，推出了高功率密度、高集成度AC-DC 电源管理芯片，对应的注册商标为POWERQUARK，整合五大技术，高压下最高效率可实现95%，产品处于业内领先水平，适用于PD 快充、适配器等应用。公司立足强大研发和端到端产品能力，纵向拓展汽车、工业等应用领域，有望复制高端消费市场的成功路径，带来新的业绩增长点。

    4、公司发布限制性股票激励计划，保障公司长远发展。

    2023 年6 月，公司发布了2023 年限制性股票激励计划，激励计划拟首次授予激励对象人数215 人，约占公司2023 年6 月底全部职工人数523 人的41.1%。激励计划向激励对象共授予限制性股票998.60 万股，约占公司总股本2.36%。其中，首次授予870.14 万股，约占公司总股本的2.05%；预留授予128.46 万股，约占公司总股本的0.30%。公司激励计划首次授予部分以2023 年-2026 年各年度的营业收入作为考核目标，目标值分别为：

    14.50/16.50/18.50/20.50 亿元。激励计划首次授予的870.14 万股，预计在2023 年-2027 年需要摊销的费用分别为7190.42/9084.93/4870.13/2456.50/692.09 万元，合计2.43 亿元。本次激励计划充分调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。

    5、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。

    公司作为国内领先的模拟和嵌入式芯片设计企业之一，围绕应用场景持续完善产品布局，为客户提供更优质的端到端完整解决方案。公司在深耕智能手机等原有优势领域的同时，也向汽车电子和工业应用等领域积极拓展。

    我们预计公司2023 年-2025 年收入分别为17.00 亿元、22.03 亿元、28.28 亿元，预计归母净利润分别为2.58 亿元、3.59 亿元、5.33 亿元，当前股价对应PE 分别为62、45、30 倍，维持“买入”评级。

    6、风险提示

    市场需求不达预期，受宏观经济变化的影响，下游领域的发展面临着复杂和严峻局面，存在一定的不确定因素导致市场需求不达预期；产品研发及迭代进展不及预期的风险；市场竞争加剧导致价格及毛利率下降的风险；盈利预测假设不成立的风险，盈利预测基于公司下游应用领域需求做出假设预测公司产品销售数量，存在实际需求数量比预期数量少的可能，从而导致公司收入出现下降，根据敏感性测算，如果产品销售数量下降10%，公司对应收入下降10%，归母净利润下降约为10.1%。