荣盛石化(002493)：盈利逐步修复 2Q23环比扭亏

2Q23 归母净利润环比扭亏。2023 年上半年，公司实现营业收入1545.25 亿元，同比+4.67%；实现归母净利润-11.27 亿元。其中，公司2Q23 单季度实现营业收入848.05 亿元，同比+7.31%，环比+21.64%；实现归母净利润3.41亿元，同比-84.84%，环比扭亏。

    2023H1 浙石化、中金石化净利润较2022H2 有所改善。分子公司看，2023H1浙石化亏损17.52 亿元（按51%持股比例计算，贡献公司归母净利润-8.93亿元），中金石化亏损1.95 亿元。2023 年上半年，公司炼化盈利仍处低位，但较2022 年下半年逐步减亏。

    2023H1 税金及附加、财务费用及研发费用同比有所增长。（1）2023H1 公司税金及附加102.44 亿元，同比增加22.03 亿元；其中，2Q23 税金及附加61.33亿元，环比增加20.22 亿元。（2）2023H1 公司财务费用40.71 亿元，同比增加16.01 亿元，主要由于利息支出增加。单季度看，2Q23 财务费用29.72亿元，环比增加18.74 亿元；扣除利息净支出（利息支出-利息收入），二季度汇兑损失及其他财务费用约12.31 亿元，环比增加17.93 亿元，我们认为主要由于二季度人民币贬值。（3）2023H1 公司研发费用32.93 亿元，同比增加12.82 亿元；其中2Q23 研发费用20.35 亿元，环比增加7.77 亿元。

    依托4000 万吨/年炼化一体化项目，加快新材料布局。公司瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、DMC、PC 和ABS 等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。

    引入沙特阿美作为战略投资者。公司控股股东荣盛控股将其持有的公司10.13 亿股通过协议转让方式转让给AOC，转让价24.3 元/股。转让完成后，荣盛控股持有公司股权51.46%，AOC 持有约10%。我们认为与沙特阿美全面合作，一方面可以获得长期稳定的原油及其他化工原材料的供应，另一方面也有望拓展化工品的海外销售渠道。同时，双方加强技术分享，共同研发化工产品，有望进行技术优势互补，实现资源共享。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为21 亿元、68 亿元和102 亿元，EPS 分别为0.21、0.67、1.01 元，2023 年BPS为4.72 元。参考可比公司估值水平，给予其2023 年60-65 倍PE，对应合理价值区间12.60-13.65 元（对应2023 年PB 2.7-2.9 倍，PEG 为1.4-1.5），维持“优于大市”评级。

    风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。