振华新材(688707)：高价库存拖累 盈利暂时承压

1H23 业绩明显下滑

    1H23 公司实现营收32.58 亿元，同比-40.11%，归母净利润-0.36 亿元，同比-105.37%，由于下游需求较弱，销量下降以及公司高价库存影响，业绩同比明显下降。考虑下游需求较弱与行业竞争加剧，我们下修公司出货量与毛利率假设，预计公司23-25 年归母净利6.97/9.82/12.03 亿元（前值9.71/12.49/14.65 亿元）。参考可比公司23 年Wind 一致预期下平均PE 19倍，考虑到公司技术、客户优势明显，给予公司23 年目标PE 22 倍，对应目标价34.63 元，维持“增持”评级。

    2Q23 归母净利由盈转亏

    2Q23 公司实现营收12.52 亿元，同/环比-56.24%/-37.59%，推测主要系下游需求较弱出货量承压以及单价下降；归母净利润-1.06 亿元，同/环比-132.89%/-250.67%。2Q23 整体毛利率-5.67%，同/环比-24.03/-15.63pct；扣非净利率-8.54%，同/环比-19.65/-12.11pct，盈利能力环比下滑，我们推测主要系锂盐价格快速下降与行业需求较弱背景下，公司提前采购原材料导致成本较高。1H23 期间费用率同比+0.25pct 至4.48%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.05pct/+0.61pct/-0.84pct/+0.44pct，研发费用率下降主要系耗用原材料价格下降。

    单晶技术领先，高镍产品放量

    公司产品研发及产业化效果显著，在单晶技术上行业领先并深入革新，产品在高温、高电压下稳定性好，具备良好的循环性能与安全性能，积极拓展中镍低钴/无钴、高镍、超高镍等新品，并开发高镍材料高容量多晶品种，有望充分利用单晶和多晶材料的各自优势，更好拓展下游市场。公司产品结构优化改善盈利能力，1H23 高镍材料产量同比增长，销售收入占比超40%，上年同期为35%，高镍三元上量有望巩固盈利能力。

    布局钠电正极材料与电池回收

    公司布局钠离子正极材料领域，完成三代钠离子电池正极材料产品定型，已搭载在A00 级汽车上，并建成年产5 万吨锂离子电池正极材料生产线，可调整产线兼容钠离子电池正极材料生产。钠离子正极材料已实现百吨级销售，23 年8 月开始连续批量生产，公司预计3Q23 实现规模化量产。2023年8 月4 日，公司公告拟开展废旧锂离子电池及材料的回收处理及综合使用业务，该项目有助于提升公司对于锂盐以及核心金属材料的成本控制能力，有助公司在行业激烈竞争中提升竞争优势。

    风险提示：公司项目投产进度不及预期，行业技术路线变化，上游原材料价格涨幅超预期。